本报告导读：

    　　内外部因素叠加致使四季度业绩承压，2026 年有望逐季好转。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司2026-2027 年盈利预期，并新增2028 年盈利预期，预计2026-2028年公司EPS 为1.15/1.33/1.53 元（2026-2027 年前值1.48/1.79 元）。

    　　参考可比公司，考虑公司核心制造优势及多元业务布局赋予的估值溢价，给予公司2026 年2.5XPB，对应目标价25.63 元，维持“增持”评级。

    　　四季度业绩暂承压，高比例分红及回购重视股东回报。2025 年四季度公司实现营收3.71 亿元，同比-22.96%，实现归母净利润0.26 亿元，同比-59.00%，实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比-57.53%，我们预计公司业绩主要受客户订单出货节奏、主动调整经营计划、汇兑亏损等因素的综合影响，整体订单趋势在2026 年有望逐步好转。此外，2025 年公司现金分红总额预计近1.40 亿元，分红比例76.42%，并持续推进股份回购方案、上调回购价格上限至40.00 元/股，累计回购成交2884.31 万元，彰显公司对自身长期投资价值与未来持续发展前景的坚定信心。

    　　前瞻海外产能布局，积极全球化拓客。公司柬埔寨生产基地已于2025 年5 月顺利投产，年产能约3 亿片宠物垫。与此同时，年产8亿片宠物尿垫、1 亿片宠物尿裤的柬埔寨第二工厂启动建设，有效规避关税壁垒、降低贸易摩擦风险的同时，公司也借助当地成本优势进一步优化生产成本，并辐射东南亚等新兴市场，使得自身的全球化供应链体系更具韧性。2025 年，新拓展欧洲、日韩、南美及北美客户近30 家，为公司长期稳定发展提供有力支撑。

    　　产业链协同发展战略延续，自有品牌增势亮眼。此前公司已通过产业基金涉足宠物猫砂、宠物医疗、宠物智能用品等多个细分领域，未来将持续依托产业基金，在充分论证的基础上审慎推进外延布局，挖掘优质合作标的，深化产业链协同发展。此外，2025 年公司在国内大力培育“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”自有品牌，通过拓展消费场景与新兴渠道，以及线上线下全方位布局强化自主品牌传播，持续强化消费者对公司产品及品牌的认知度与认可度，公司国内市场份额稳步提升。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，房地产市场变化。