事件:

    　　10 月27 日依依股份发布2025 年三季报： 2025 年前三季度公司实现营业收入13.06 亿元/同比-0.72%，实现归母净利润1.57 亿元/同比+3.82%，实现扣非净利润1.37 亿元/同比+0.79%。2025Q3 公司实现营收4.18 亿元/同比-16.98％，实现归母净利润0.54 亿元/同比-2.23%，实现扣非后归母净利润0.47 亿元/同比-12.08%。

    　　10 月27 日依依股份发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案：公司拟通过发行股份及支付现金的方式向19 名交易对方购买其合计持有的高爷家100%股权。

    　　投资要点:

    　　收入增速暂时承压，宠物卫生用品长期成长空间充足。公司产品主要销往美国、日本、欧洲等国家和地区，受高基数和关税波动影响，2025Q3 收入增速同比承压。中长期来看，公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，与客户合作关系稳定，订单粘性较强，对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。随着基数回落及关税恢复稳定水平，公司订单有望恢复常态增长。

    　　降本增效成效良好，盈利能力稳中有增。2025 年前三季度公司销售毛利率为20.12%/同比+0.55pct。费用率方面，2025 年前三季度销售费用率为2.04%/同比+0.44pct，管理费用率为2.92%/同比+0.3pct，财务费用率为-0.53%/同比-0.34pct；研发费用率为1.11%，同比-0.13pct。综合来看，公司归母净利率为12%，同比+0.53pct。

    　　单季度数据来看，2025Q3 毛利率为22.57%，同比+1.9pct；归母净利率为13.05%，同比+1.97pct。盈利能力稳中有升，彰显公司精细化管理能力。

    　　拟收购高爷家扩充猫砂、宠物食品等品类，打开成长天花板。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买高爷家100%股权。高爷家主要从事高品质宠物卫生用品与食品的研发、生产与销售，主要产品包括“许翠花”宠物卫生用品和“高爷家”宠物食品。高爷家品牌凭借出色的产品设计能力和对产品品质的严格把控，逐步建立起良好的品牌效应，销售收入呈现快速增长趋势。2024 年高爷家实现营业收入4.60 亿元，同比增长52.48%；实现净利润1829.68 万元，同比增长493.34%。本次收购完成后，上市公司在国内宠物消费市场的布局节奏将得到加速，实现犬、猫两大宠物用户群体的市场覆盖，进一步巩固在宠物卫生领域的龙头地位，并将首次进入宠物食品市场；有助于上市公司强化既有主业，拓展业务边界，扩大客户群体覆盖范围，从而在盈利能力、可持续经营能力以及抗风险与周期波动等多个维度实现全面提升。

    　　海外产能投产，抗风险能力提升。截至2025H1，公司国内核心产品宠物垫产品的最新产能按标准产品计算年产已达46 亿片，宠物尿裤年产达2 亿片；公司柬埔寨的海外产能在2025 年4 月底正式投产，宠物垫产品年产能近3 亿片。海外产能释放后，公司规模优势进一步发挥，抗风险能力提升。

    　　盈利预测和投资评级：基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响。预计公司2025-2027 年营业收入分别为19.39/23.14/27.22 亿元，归母净利润分别为2.33/2.84/3.32 亿元，对应PE 分别为23/19/16X。考虑到公司外销出口份额领先，大客户合作稳定并形成较强壁垒与粘性，收购高爷家后双方在品牌和生产端发挥协同作用，宠物品类布局更加完善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦带来的经营风险，海外市场竞争风险，在建项目不能达到预期收益的风险，收购项目未能如期落地的风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险。