投资要点

    2023 年上半年,盛航股份实现营收5.79 亿元,同比增长47.52%;实现归母净利润0.88 亿元,同比下滑2.63%。分季度看,2023 年第二季度,公司实现营收2.87 亿元,同比增长35.31%,环比下滑1.91%;实现归母净利润0.42 亿元,同比下滑16.80%,环比下滑6.54%。

    炼化企业检修+业务结构调整,盈利能力阶段性承压公司业绩回落,主要系阶段性因素所致:上下游炼化企业检修引起需求阶段性收缩;公司业务结构调整导致盈利能力偏弱。

    炼化企业检修引起需求阶段性收缩:2023 年上半年炼化行业景气度偏低,部分化工企业停产检修,导致液货危险品航运业需求阶段性收缩,行业运量、运价受到一定影响。从运量上看,公司2023 年上半年实现内贸液体化学品水路运量248.83 万吨,同比增速为4.48%。

    外贸化学品业务尚处培育期,盈利能力或待提高:公司外贸化学品业务在2022年四季度起步,运量在2022 年四季度实现4.72 万吨,而在2023 年上半年已扩张至40.76 万吨。2023 年上半年,公司实现化学品运输收入5.30 亿元,同比增长59.48%,化学品运输毛利率同比下滑9.68pct。考虑到公司内贸化学品业务相对成熟,盈利能力相对稳定,化学品运输收入高增、毛利率下滑预计与外贸化学品运输业务扩张相关。

    销售商品业务规模缩减:2023 年上半年,公司销售商品业务实现营收11.36 万元,同比下滑99.53%,导致相关盈利收窄。

    业务结构调整导致经营费用偏高:随着公司业务规模扩张,船舶运营相关管理经营成本、为满足经营稳定性所需的资金借款有所扩张,导致管理费用、财务费用扩张。2023 年上半年,公司管理费用达0.41 亿元,同比增长97.87%;财务费用达0.30 亿元,同比增长200.95%。

    积极购建新船,优化船龄与运力结构

    液体化学品市场需求的增长仍具确定性,公司凭借扩充运力规模、改善运力结构等措施提升竞争力,预计随着炼化行业景气度复苏实现业绩修复。

    控制船舶:共37 艘(27.92 万载重吨,含购置丰海海运未投运的6 艘)

    内贸化学品船27 艘(17.16 万载重吨,含购置丰海海运未投运的3 艘)

    外贸化学品船5 艘(5.68 万载重吨,含购置丰海海运未投运的3 艘)

    成品油船5 艘(5.08 万载重吨)

    在建船舶:共3 艘(1.5 万载重吨)

    油化两用船1 艘(0.372 万载重吨,运力置换)

    化学品船1 艘(0.745 万载重吨)

    液化气船1 艘(5050 立方米,非乙烯船)

    新增获批船舶:油化两用船1 艘(不超0.62 万载重吨,运力置换)

    盈利预测与估值

    综合考虑公司各业务情况,预计公司2023-2025 年实现营业收入11.45、14.51、17.57 亿元,同比增长31.87%、26.77%、21.05%,实现归母净利润2.25、3.03、3.87 亿元,同比增长32.89%、34.87%和27.70%,对应EPS 为1.31、1.77、2.26元。现价对应PE 为15.67 倍、11.62 倍、9.10 倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    危化品航运需求不及预期;运力增长不及预期;经营优化不及预期。