1H22 业绩好于我们的预期

    公司公布2022 年上半年业绩：1H22 实现收入3.93 亿元，同比增长37.7%，环比增长19.8%；归母净利润0.90 亿元，对应每股盈利0.53 元，同比增长43.6%，环比增长34.5%，好于我们的预期；对应2Q22 收入同比增长49%，归母净利润同比增长73%，环比1Q 增长30%。我们认为主要由于公司化学品船舶运力增长，以及规模效应下带来的盈利能力改善。

    分业务看，1H22 公司化学品运输实现收入3.32 亿元，同比增长39.5%，环比增长31.5%，毛利率为43.0%，同比提升6.4ppts，环比提升1.8ppts，我们认为主要得益于公司自有产能扩张和效率提升；成品油运输业务实现收入0.36 亿元，同比下降24.1%，毛利率为2.6%，同比下滑44.2ppts，环比下滑8.4ppts，我们认为主要由于油品运输市场需求走弱；销售商品业务实现收入0.24 亿元，毛利率为36.5%，相比于2021 年的2.5%大幅提升，我们认为主要来自于业务结构优化和商品需求向好。

    发展趋势

    运力规模持续扩张，液化品水运收入有望快速增长。截至2022 年6 月30日，公司共控制船舶24 艘，其中化学品船共有21 艘，合计12.68 万载重吨，运力份额位于行业第二。公司目前有两艘化学品船在建，我们认为未来公司有能力保持每年1 艘化学品船舶的新增运力配额，且随着公司船舶收购有序推进，公司运力规模有望实现较快扩张，在沿海大炼化项目陆续投产的背景下，未来液化品水运收入有望保持较快增长。

    积极布局危化品供应链及液氨供应链业务，打开成长空间。公司上半年收购危化品公路运输公司盛邦物流49%的股权，我们认为公司依托液化品水运核心业务的客户资源以及联营方丰富的管理经验，有望逐步向危化品物流供应商发展。此外，公司积极拓展液氨供应链业务，上半年分别收购安德福能源供应链51%的股权和安德福能源发展49%的股权，布局液氨公路运输和贸易业务，目前公司有1 艘液氨船舶在建，我们认为随着公司持续获取液氨船舶运力，以及对液氨公路运输资源的优化整合，未来有望形成贸易、公路运输、水路运输和码头仓储的液氨全产业链布局。

    盈利预测与估值

    考虑到下游液化品水运需求增长以及公司运力规模快速扩张，我们上调2022/2023 年净利润15.4%/23.2%至1.99 亿元/2.84 亿元。当前股价对应2022/2023 年23.6 倍/16.5 倍市盈率。 我们维持跑赢行业评级和43.00 元目标价，对应36.8 倍 2022 年市盈率和25.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有56.3%的上行空间。

    风险

    上游液体化学品产量下降，公司收购节奏不及预期，运输安全事故。