投资亮点

    首次覆盖盛航股份（001205）给予跑赢行业评级，目标价34.00 元，对应2022/2023 年24.0/18.0 倍市盈率。理由如下：

    液化品水运市场空间广阔，运输需求持续增长，供需紧平衡下运价稳定。

    1）运量增长：下游石油化工行业产量增长为液化品水运带来需求提升。

    短期看，未来几年我国多个大型炼化一体项目逐步投产，产量增长确定性强；长期看，在我国以国内大循环为主、化工产品逐步国产替代、以及碳中和下“油化转型”背景下，我国石油化工行业产量仍有空间。2）运价稳定：在交通运输部对沿海省际化学品船舶运力的严格调控下，行业处于供需紧平衡发展阶段，运价保持相对稳定。

    高壁垒与运力调控政策下行业格局向好，市场份额向龙头集中。一方面，行业严格的资质与资产准入要求形成高壁垒，同时，运力调控政策下新增船舶运力优先向头部企业分配；另一方面，随着下游炼化企业的规模化、一体化发展，客户更倾向于选择头部公司运输，头部水运公司收购二手船舶补充运力，尾部公司则逐步出清。我们认为未来随着行业集中度的不断提升，龙头公司有望持续获得份额。

    公司龙头优势明显，运力快速扩张下有望实现高增长、高盈利。1）运力额度获取能力强，客户结构优质：一方面，公司具备较强的运力获取能力，多次获得交通运输部新增船舶审批额度，且具备资金实力收购二手船舶，保障公司运力扩张；另一方面，公司客户结构优质且黏性较高，带来公司运输需求的持续增长。2）规模效应和精细化管理带动盈利能力提升：公司规模效应显著，船队管理能力强，我们认为未来随公司业务规模扩张及船舶航线的运营效率的提升，公司盈利能力或将不断增强。

    我们与市场的最大不同？我们认为市场尚未充分认识到公司的运力扩张能力、客户结构优势，以及规模效应下公司整体盈利能力的提升。

    潜在催化剂：公司新增收购船舶，运力审批份额超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为1.42 元、1.89 元，CAGR 为33%。

    当前股价对应公司18.1/13.6 倍2022/2023 年市盈率。我们采用DCF 估值方法，给予公司34 元/股的目标价，对应24.0/18.0 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有32%的上涨空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。

    风险

    下游化学品产量下降，公司运力扩张速度不及预期，运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨。