2021 年盈利符合预期

    　　2021 年盛航股份营业收入6.13 亿元，同比增长28%，略高于预期，主要是新增销售商品业务所致；归母净利润1.3 亿元，同比增长16%，符合预期。

    　　2020H2-2021 年单季度归母净利润在0.3 亿元左右，与运力规模稳定一致，我们认为波动主要来自燃油成本、管理费用等变化。综合考虑船队扩张、油价上涨、拓展销售商品业务（将导致营业收入大幅增长，但是毛利率低，对净利润影响小）等，维持2022-23 年预测EPS 为1.43、1.9 元，增加2024年预测EPS 为2.29 元。维持目标价48.86 元，维持“买入”评级。

    　　船队规模有望快速扩张

    　　随着募投项目的逐步实施，公司将购进5 艘沿海省液体危险货物船舶。

    　　2020-2021 年获批的5 艘新造船将从2022 年开始交付运营。公司将购买市场存量船舶来扩充船队，预计至2022 年底控制船舶规模达到30 艘。后续公司将继续通过申请新增运力建造船舶，购买市场存量船舶的方式不断提升运力规模，计划至2025 年底公司船队规模将达到50 艘。运力规模的快速扩张，有望带动业绩高增长。

    　　氨燃料供应链将高增长

    　　在碳达峰与碳中和的要求下，零排放、供应充足、储运便利的液氨有望成为重要的清洁能源，需求将迎来较快增长，随之带来液氨旺盛的运输需求。

    　　液氨运输处于萌芽阶段，大部分通过公路运输。公司通过全资子公司盛德鑫安，开展液氨贸易经营为切入点，配合公司新造液氨运输船舶布局液氨水路运输业务，适时布局液氨公路运输、码头仓储业务，最终形成液氨贸易经营、水路运输、公路运输、码头仓储四位一体的经营格局。2021 年10 月12 日设立的盛德鑫安，2021 年营业收入已经达到3206 万元。

    　　油价上涨扰动短期业绩

    　　内贸液货危险品航运的需求持续较快增长，供给受评审约束呈现低增长，中长期盈利能力稳中有升。但是短期业绩增速受油价干扰。一方面，油价上涨导致燃油成本上升，而运价与油价联动只能覆盖部分增加的燃油成本。

    　　在收入以及其他成本要素不变的情况下，若燃油成本上涨10%，2020 年毛利率下降1.47 个百分点。另一方面，高油价可能影响化工品消费需求，从而影响运输需求，导致运力周转率下降、市场运价回落。好在交通部每年根据运输需求调控新增运力规模，供需将较快恢复到平衡状态。

    　　风险提示：化工行业景气度下降，市场竞争加剧，运力调控政策变化，燃油成本快速上升，船队扩张不及预期，业务快速多元化，安全管理与环境保护风险