事件概述：8 月24 日，公司发布2022 半年报：2022H1，公司实现营收26.74 亿元，同比增长16.6%；归母净利润7.53 亿元，同比减少15.8%；扣非归母净利7.4 亿元，同比减少16.9%。2022Q2，公司实现营收13.69 亿元，同比减少12.2%、环比增长4.9%；归母净利润3.06 亿元，同比减少43.1%、环比减少31.5%；扣非归母净利2.97 亿元，同比减少45.4%、环比减少33%。

    　　点评：公司产销量提升，毛利率同比下滑

    　　① 量： 2022H1 产销量同比明显增加。2022 年上半年公司产能持续扩张，铁精粉产量164.76 万吨，同比增加6.92%；销量130.56 万吨，同比增加19.62%；球团产量121.61 万吨，同比增加 82.35%；销量116.41 万吨，同比增加84.53%。

    　　② 价：主要产品价格下跌，2022H1 毛利率同比回落。2022H1 公司整体毛利率同比下滑17.48pct 至47.14%，其中铁精粉毛利率同比下滑3.82% ，球团毛利率同比下滑24.83%。主要原因在于下游钢铁行业需求较为疲软，铁精粉、球团市场价格较去年同期有所下跌，2022H1 铁精粉均价1125 元/吨，同比下降17.40%；球团均价1323 元/吨，同比下降12.85%。

    　　③ 2022Q2 公司归母净利润环比同比均有下滑，减利点主要在于铁精粉、球团毛利率下滑导致主营业务毛利回落。

    　　未来核心看点：持续扩张新产能，发挥产业链延伸优势① 可转换债券发行完成，持续扩张原矿新产能。2022 年7 月14 日，公司发行可转换债券，募集资金总额 152000 万元，项目包含“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目”。项目实施后，公司将新增年产铁精粉5 万吨，云母精矿10 万吨，同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升，增强公司核心竞争力。

    　　② 球团产能建设有序推进，发挥产业链延伸优势。2022H1 球团产品占营收的41.33%，同比增长46.02%。公司现有内蒙一期球团产能120 万吨/年；安徽一期150 万吨/年球团项目初步投产；内蒙二期150 万吨/年和安徽二期150 万吨/年球团项目正在稳步推进。重点项目建成达产后，球团产能将增至570 万吨/年，公司铁矿石产业链延伸优势将进一步显现，助力业绩增益。

    　　投资建议：我们认为，随着公司在建项目逐步落实，铁精粉、球团产能将持续扩张，进一步发挥产业链延伸优势，增强公司盈利能力，预计公司2022-24 年归母净利润预计依次为15.28/16.4/17.8 亿元，对应8 月24 日收盘价的PE 为11x、10x 和9x，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，项目进展不及预期。