1Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布2026 年一季度业绩：收入81.3 亿元，同比+18.6%；归母净利润10.8 亿元，同比-15.3%，扣非净利润10.5 亿元，同比-14.0%，1Q26 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率同比提升，现金流保持增长态势。1Q2026，毛利率为57.7%，同比+4.4ppt，主要系产品结构优化及高毛利品种占比提升所致。1Q2026 销售费用率27.5%，同比+5.7ppt，主要系市场推广力度加大及新品上市投入增加；研发费用率为4.2%，同比+2.1ppt，主要由于持续加大创新药及中药现代化研发投入。

    　　1Q2026，经营性现金流净额为10.6 亿元，同比+7.8%。

    　　CHC 健康消费品业务巩固核心品种优势地位。目前，公司通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式，核心品类领导地位及自我诊疗领域的行业地位稳固。一季度，昆药集团受集采等政策因素影响，同时零售端持续深化渠道优化与模式变革，目前仍在爬坡过坎阶段。

    　　处方药业务在行业重塑格局的过程中保持定力，强化医学引领，持续提升产品学术价值和产品竞争力，业务稳中有进。随着天士力的加入，公司处方药业务规模扩大，创新研发能力大幅提升，我们预计未来双方将在医疗端持续相互协同赋能。

    　　研发进一步推进。1Q2026，参股公司润生药业沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获得美国FDA 上市批准、ONC201 胶囊纳入“儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划（星光计划）”试点项目；桃核承气汤颗粒、阿达帕林凝胶获批上市；与深圳湾实验室共建“脑科学与神经疾病联合研究中心”，聚焦老龄化脑科学难题。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年和2027 年归母净利润预测不变。当前股价对应2026 年和2027 年11.5 倍和10.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价37.5 元，对应2026 年和2027 年16.6 倍和15.0倍市盈率，较当前股价有44.3%的上行空间。

    　　风险

    　　并购整合不及预期，研发不及预期。