公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营收141.06 亿元，同比增长7.30%；归母净利润23.98 亿元，同比增长27.77%；扣非归母净利润23.09 亿元，同比增长26.33%。其中2024Q2 实现营收68.12 亿元，同比增长0.27%，剔除昆药并表实现营收51.10 亿元，同比增长3.59%；归母净利润10.35 亿元，同比增长42.48%；扣非归母净利润9.81 亿元，同比增长40.88%。

    　　CHC 业务超预期，营收及毛利率均表现亮眼。2024H1 公司核心主业CHC业务实现营收77.73 亿元，同比增长14.00%，毛利率62.87%，同比提升5.90pct，在同期高基数和原材料成本仍处于高位的背景下，CHC 业务实现营收和毛利率双增表现突出，是公司上半年业绩增长主要驱动力。感冒药在999感冒灵带动细分品类如999 抗病毒口服液、小柴胡颗粒、藿香正气合剂等二三线品种实现较快增长，呼吸用药在高基数情况下仍然实现较快增长并且领先地位稳固；皮肤药和胃药通过提升品牌渗透率也均实现较好增长。

    　　处方药仍处在调整期，配方颗粒销量实现恢复性增长。上半年受外部环境及公司主动优化中药饮片业务因素影响，处方药业务实现营收24.17 亿元，同比下降13.07%，毛利率也有所下降。在院内处方药领域，上半年公司补充多个新管线，赛比普、新泰恬均实现挂网招标，即将进入销售阶段，智舒嘉CSO项目进入商业化阶段。上半年配方颗粒业务在联采区域市占率有所上升，配方颗粒销量也实现恢复性增长。

    　　启动昆药收购圣火股权，提升昆药三七产业链竞争力。上半年昆药传统国药业务实现收入19.56 亿元，同比增长5.14%，启动昆药集团收购华润圣火51%股权，解决同业竞争问题，提升昆药集团三七产业链地位。

    　　费用率下降，经营质量进一步提升。2024H1 公司整体毛利率为53.56%，同比提升1.34pct，销售费用率23.48%，下降1.54ptc，管理费用率也有所下降，带动公司实现净利润率18.27%，同比提升2.60pct，盈利能力得到进一步增强。同时公司实现经营性现金净额23.63 亿元，同比增长33.36%。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司作为OTC 龙头的产业地位，以及品牌和渠道优势，在陆续收购昆药集团和天士力后中药龙头地位进一步稳固，因此上调预计2024-2026 年归母净利润为35.1/40.1/46.2 亿元，同比增长23.1%/14.2%/15.2%，对应PE16/14/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：政策变动、产品集采、原材料价格上涨、并购整合不及预期等。