本报告导读：

    公司拟以现金收购天士力28%的股权，交易完成后将控股天士力，有望在产业协同和中药创新两方面强化公司竞争优势，进一步赋能业绩增长。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。维持2024-26 年EPS 2.62/2.92/3.17 元，参考可比公司，考虑到公司具有较强的品牌效应，给予24 年PE 24X，上调目标价至62.88 元，维持“增持”评级。

    拟收购天士力28%股权，收购完成后将成为天士力控股股东。8月4 日公司发布公告，拟以现金交易方式收购天士力4.18 亿股（占天士力总股本28%），每股转让价格14.85 元，总价款约62.12亿元。收购完成后，天士力集团将持股17.5008%，控制的表决权比例不超过12.5008%，同时，天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让天士力5%股权。此次交易完成后，华润三九将持有天士力28%的股权，并成为天士力控股股东，天士力实控人将变更为中国华润。

    产业协同、创新加码，并购持续强化竞争优势。天士力作为现代中药领军企业，深度聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局。此次交易有望在产业协同和创新研发两大方面强化公司的核心竞争力。①产业协同：天士力在中药材种植、提取、生产、营销，以及药品研发和临床试验全程化质量管理体系上具备国际标准的全产业链竞争优势。天士力在院内处方药板块有较强的认可度和渠道优势，而华润三九在OTC 端的渠道优势明显，此次并购完成后，有望发挥中药产业链协同效应，且在院内和OTC 渠道营销上双方相互赋能，强化公司处方药板块的核心竞争力，进一步推动业绩增长。

    ②提升创新能力：天士力拥有现代中药创制全国重点实验室，为创新中药标杆企业，2023 年研发投入占医药工业收入17.7%，截至2023年共98 款在研管线，其中共25 款现代中药（18 款为1 类创新药）。

    此次并购有望借助天士力优异的研发创新能力，强化公司的研发创新能力，加快补充创新中药管线，落实公司“品牌+创新”发展战略，以创新引领高质量发展。

    催化剂：核心品类销量快速增长，渠道持续优化，并购融合加速风险提示：成本波动风险，集采政策风险，融合进度不及预期