事件

    　　公司发布年度报告，2023 年公司实现营收247.39 亿元，同比+36.83%；实现归母净利润28.53 亿元，同比+16.50%，扣非归母净利润27.11 亿元，同比+22.18%。

    　　分析点评

    　　战略融合昆药，实现营收端和利润端双增长

    　　2023 年，公司依托清晰的商业模式和业务发展逻辑，坚持“品牌+创新”双轮驱动，战略性融合昆药业务，实现营业收入247.39 亿元，同比+36.83%；实现归母净利润28.53 亿元，同比+16.50%，扣非归母净利润27.11 亿元，同比+22.18%。剔除昆药并表影响，公司营业收入稳健，符合预期。

    　　四季度营收稳健增长。单季度来看，公司2023Q4 实现营收63.5 亿，同比+2.72%；实现归母净利润4.5 亿，同比-9.29%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比-6.57%。

    　　公司整体毛利率为53.24%，同比-0.78 个百分点。期间费用率34.22%，同比+0.25 个百分点，费用率提升主要系并购昆药集团所致。其中销售费用率28.16%，同比+0.08 个百分点；管理费用率6.16%，同比+0.30个百分点；研发费用率2.89%，同比-0.40 个百分点；财务费用率-0.10%，同比-0.13 个百分点。经营性现金流净额为41.9 亿元，同比+39.43%。

    　　坚持战略引领，凝聚增长势能，勇攀发展新高峰CHC 健康消费品业务：公司CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，多措并举推动大单品建设，升级“三九商道”体系强化渠道及终端管理能力，巩固自我诊疗领域的行业地位，2023 年实现营业收入117.07 亿元，同比增长2.83%。其中，品牌OTC 业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。

    　　处方药业务：处方药业务因中药配方颗粒业务受国标切换及15 省启动联盟集采影响，实现营业收入52.20 亿元，同比下降12.64%，表现大幅低于预期。后期公司将以“推学术、强招标、创模式”为关键举措，持续强化医学引领，从循证医学角度积极开展研究，不断提升产品学术价值和产品竞争力，积极应对配方颗粒业务多地区集中带量采购工作，实现全品种入围；同时加速国标省标工艺优化工作，通过新技术实现降本增效。

    　　昆药业务：2023 年公司与子公司昆药集团围绕“四个重塑”的融合工作稳步推进，确立了将其打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”的战略目标。昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄健康领域，2023 年实现营收77.03 亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降6.99%。昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润4.47 亿元，同比增长16.05%；实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长33.45%。

    　　研发引领，创新驱动，赋能企业核心竞争力打造2023 年，公司研发投入8.89 亿元，在研项目共计112 项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域；获得发明专利授权71项，实用新型专利64 项。公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、注射用阿莫西林克拉维酸钾（II）等5 个《药品注册证书》，进一步丰富消化、心脑血管、呼吸及抗感染产品，其中盐酸乌拉地尔注射液中选第九批国家药品集中采购。此外，注射用头孢呋辛钠通过国家仿制药质量和疗效一致性评价。昆药集团双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg 获得WHO 的PQ 认证，列入世界卫生组织及公立机构抗疟药采购范围。公司以“参附注射液”“红花注射液”“参麦注射液”“新泰林”“999 理洫王牌血塞通三七软胶囊”“青蒿系列产品”为研究对象的科研项目先后荣获国家科学技术进步奖二等奖。

    　　投资建议

    　　考虑到昆药并表，且根据公司最新披露的23 年年度报告数据，我们调整了此前盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为279.20/313.66/349.97 亿元（24-25 年原预测值为300.33/336.61 亿元），分别同比增长12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.02/38.00/43.74 亿元（24-25 年原预测值为31.28/36.01 亿元），分别同比增长15.8%/15.1%/15.1%，对应估值为16X/13X/12X。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　市场及政策风险；研发创新风险；并购整合风险。