2023 年公司实现营收247.39 亿元（同比+36.83%），归母净利润28.53 亿元（同比+16.50%），扣非归母净利润27.11 亿元（同比+22.18%）。其中四季度实现营收61.31 亿元（同比+2.72%，环比+12.25%），归母净利润4.50 亿元（同比-9.29%，环比-14.30%），扣非归母净利润4.07 亿元（同比-6.57%，环比-14.44%）。

    　　CHC 健康消费品业务维持稳健增长，处方药有所下降。2023 年公司CHC 健康消费品业务实现营收117.07 亿元，在高基数压力下仍然增长2.83%，毛利率60.60%，同比提升3.89pct。具体看，品牌OTC 在感冒品类带动下保持较好增长，999 感冒灵快速增长且领先地位稳固，999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒等二线品种也实现快速增长；康慢业务消化集采影响实现稳定增长，专业品牌业务因为普药品种调整有所下降，但儿童补钙“999 澳诺”及“易善复”保持了较好的表现，大健康业务进一步丰富产品组合，圣海CMO 竞争力进一步提升。处方药业务营业收入为52.20 亿元，同比下降12.64%，主要是中药配方颗粒业务受集采及国标切换影响表现低于预期所致。

    　　顺利融合昆药，战略布局“健康老龄化”赛道。2023 年是公司融合昆药首年，抢先布局“健康老龄化”赛道，助力昆药优化业务结构，推进降本增效，虽然昆药营收同比下降6.99%，但扣非归母净利润同比增长33.45%。融合首年，公司确定了将昆药打造成“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领导者”的战略目标，成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大事业部，昆药发布五年（2024-2028 年）发展规划，助力长期成长。

    　　加强研发投入力度，现金分红比例进一步提高。2023 年公司研发投入8.89亿元，推进112 项在研管线，覆盖抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸和抗感染等治疗领域，有效提升公司产品力。同时公司发布“质量回报双提升”行动方案，当年现金分红比例进一步提升至50%，位列中药上市公司前列。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们仍然看好公司在中药OTC 领域的领先地位，品牌和渠道优势助力CHC 业务全域发展，处方药实现恢复性增长，昆药定位精准发展潜力大，调整2024-2026 年营收预测至290.7/325.8/362.6 亿元，同比增长17.5%/12.1%/11.3%，归母净利润31.7/37.0/43.4 亿元，同比增长11.2%/16.6%/17.3%，对应PE 为16/14/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：政策变动、产品集采、原材料价格上涨、并购整合不及预期等。