3 月22 日，公司发布2023 年年度报告。

    　　2023 年，公司实现营业收入247.39 亿元（+36.83%），归母净利润28.53亿元（+16.50%），扣非归母净利润27.11 亿元（+22.18%），经营活动产生的现金流量净额41.92 亿元（+39.43%）；

    　　2023Q4，公司实现营业收入61.31 亿元（+2.72%），归母净利润4.50 亿元（-9.29%），扣非归母净利润4.07 亿元（-6.57%），经营活动产生的现金流量净额11.42 亿元（+ 15.48%）。

    　　2023 年，公司实现销售毛利率53.24%（同比减少0.78pct），净利率12.83%（同比减少0.98pct）。费用率方面，销售费用率28.16%（同比增加0.08pct），管理费用率6.16%（同比增加0.30 pct），财务费用率-0.10%（同比减少0.13 pct）。

    　　投资要点:

    　　CHC 业务实现收入117.07 亿元（+2.83%），毛利率60.60%（同比增加3.89 pct）。①品牌OTC 业务增长较好。999 感冒灵增长快速，999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒亦实现快速增长。皮肤药999皮炎平绿色装及必无忧系列增长亮眼。三九胃泰结合线上线下整合营销策略，全方位增强消费者的体验；②专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。儿童健康领域围绕999 澳诺钙核心产品，强化数字化营销品效协同，分品分人群制定投放策略。与赛诺菲合作品种“易善复”加速医疗零售协同，实现了较快增长。③康慢业务消化集采影响保持稳定增长。进一步提升理洫王牌血塞通三七软胶囊质量技术，通过多个研究项目打造循证证据。并推动华润圣火营销资源整合。

    　　处方药业务实现收入52.20 亿元（-12.64%），毛利率52.15%（同比减少0.68 pct）。2023 年中药配方颗粒业务受国标切换及 15 省启动联盟集采影响，表现大幅低于预期。随着配方颗粒业务放开，产品实现标准化，市场竞争日益加剧，行业增速放缓，毛利率有一定降低。

    　　昆药集团实现收入77.03 亿元（-6.99%），融合工作稳步推进。收入减少主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄健康领域，进一步深挖三七产业链的学术价值，通过学术和品牌的探索，提供更专业化的解决方案，以满足银发人群的多层次需求。公司积极搭建以中风防治为核心的心脑血管慢病管理生态圈，通过持续提升终端掌控与医院开发能力，充分发挥昆药三七血塞通系列多剂型、多品规的组合优势；结合“学术赋能+品牌打造”，依托“KPC·1951”、“777”两大事业部，强化渠道拓展与协同，增强产品品牌价值，带动产品实现快速增长、市场占有率稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司是中药OTC 行业龙头，OTC 多个细分品类在行业领先，公司持续夯实OTC 业务行业地位，实现稳步增长；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们做出盈利预测调整，2024/2025/2026 年营业收入分别为291.91 亿元/335.09 亿元/372.84 亿元（调整前为316.01 亿元/353.46 亿元/-），对应归母净利润为33.90 亿元/38.45 亿元/42.63 亿元（调整前为34.32 亿元/39.37亿元/-），对应EPS3.43 元/股、3.89 元/股、4.31 元/股，对应PE 为15.13/13.33/12.03（对应2024 年3 月25 日收盘价51.88 元）。基于公司是中药OTC 龙头,品种和品牌拓展能力强，维持“买入”评级。

    　　风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等