22H1业绩稳健增长，下半年值得期待。华润三九是国内稀有的平台型 OTC企业。2022H1 公司实现营收84.01 亿元（+6.82%），归母净利润14.33亿元（+4.16%），主要由CHC 业务增长带动，其中专业品牌、大健康等业务增速较快。增速稳中放缓主要受国标切换及省标推进速度影响，配方颗粒业务增速有一定下滑，此外受疫情及集采政策影响，中药注射剂业务销售同比下降。如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进，公司预计2022 年营业收入将实现双位数的增长。

    收购昆药集团，合作共赢发挥协同效应。昆药集团与公司均从事医药生产和销售业务，双方在业务发展、技术开发等领域具有较强的协同效应。一方面，有利于双方发挥在医药大健康领域的协同效应，围绕三七资源发展产业体系，促进双方共同发展；另一方面，华润三九将充分利用其丰富的经营管理经验与产业资源背景对公司赋能，可在华润三九良好的品牌运作能力基础上，探索将“昆中药1381”、“昆中药”打造为精品国药品牌，以此承载更多具有历史沉淀的产品，有利于打造三七产业链龙头企业。

    持续看好华润三九CHC 业务长期发展。22H1 公司CHC 业务实现营收55.35亿元（+7.43%），疫情影响下仍实现增长。据公司公告，CHC 业务未来增长逻辑在于：1）抓住行业变革机会，实现行业优质资源整合，引入如昆药集团等有市场潜力的品牌，发挥协同效应。2）不断拓展新渠道。过去几年公司持续布局新渠道，通过产品结构调整和专业团队打造以适应未来线上业务发展趋势，近年来线上渠道销售占比快速提升。3）强化品牌，品牌是业务发展的核心要素。公司在品牌之下会进一步细分品类，满足患者在疾病诊疗过程中全程的健康管理需求，并不断引入新产品（如龙角散和抗病毒口服液等），丰富产品线。我们看好其长期发展能力。

    盈利预测与投资评级：我们认为公司是国内稀有的平台型品牌OTC 企业，具备品牌优势且不断强化品牌，CHC 业务具备长期增长逻辑，国标切换配方颗粒业务暂受影响，长期看好公司CHC 业务。我们预计公司2022-2024年营收分别为170.29/195.21/222.67 亿元， 归母净利润分别为24.52/28.60/33.11 亿元，PE 分别为15/13/11X。首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。