事件：公司发布 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入84亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润14.3 亿元，同比增长4.2%；实现归母扣非净利润13.3 亿元，同比增长5.3%。

    　　业绩稳定增长，受外部影响盈利能力略降。CHC业务尤其是专业品牌、大健康等业务增速较快， 上半年整体业绩维持增长。2022H1 公司毛利率为54.9%（-5.4pp），净利率为17.2%（-0.5pp），盈利能力受疫情和中药配方颗粒新国标实施叠加影响略有下降，目前公司已拟定具体应对措施，净利润将努力匹配营收增长水平；销售费用率为25.6%（-4.4pp），管理费用率为5.2%（-0.01pp），研发费用率为2.8%（-0.2pp），财务费用率为-0.4%（-0.01pp），销售费用显著减少主要由公司管理加强以及疫情下部分销售活动支出减少所致。分季度看，2022Q2 公司实现营业收入42.1 亿元（+11.1%），实现归母净利润5.9 亿元（-18.9%），实现归母扣非净利润5.3 亿元（-16.7%），主要受疫情和中药配方颗粒新国标实施影响。

    　　CHC健康消费品业务灵活应对环境变化，业务稳健增长。2022H1公司CHC 健康消费品板块实现营业收入55.4 亿元（+7.4%），毛利率为55.9%（-4pp），因疫情四类药管控盈利能力短期承压，该板块产品覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近10 个品类。针对四类药限售，公司在线上联合平台推出活动，结合平台端、连锁端三方合力，保障供给；线下推出创新项目扩大品牌影响力，此外对未限售品类产品借助包装或线上平台营销提升曝光度，扩大细分领域领先地位，实现快速增长。大健康业务和康复慢病业务保持稳定增长。公司“999 完美药店”终端门店服务项目已高效覆盖超6000 家重点连锁门店。下半年随着疫情得到有效控制，CHC 板块有望延续稳定增长。

    　　处方药业务短期承压，持续优化业务结构。2022H1公司处方药板块实现营业收入25 亿元（+5.7%），毛利率为57.5%（-8.1pp），主要由于销售进度受疫情影响以及配方颗粒业务上半年处于新国标切换期业务增速下滑。1）消化领域：基于易善复产品构建的肝脏慢病生态圈正逐步建立；2）儿科领域：基于全球领先的儿科产品诺泽对医患双驱模式进行持续探索，业务进入良性发展阶段；3）骨科领域：瘀血痹片产品价值挖掘工作取得成果；4）抗感染领域：持续提升自营推广模式占比，积极开拓非公立医院市场，通过新产品引进等方式加快业务转型；5）中药配方颗粒业务：积极推进中药配方颗粒新国家标准品种的生产落地研究、销售备案工作，稳步推进国家标准、地方标准产品的切换工作，开展国家和地方配方颗粒标准研究和申报，推动配方颗粒产品标准化，预计下半年随新国标、省标品种的生产和销售持续落地，业务将逐渐回归常态。

    　　研发并购同步进行，创新能力进一步提升。2022H1研发投入2.3 亿元，占营业收入2.7%。公司重点研究项目进展正常，1类创新中药DZQE 正在推进II期临床准备工作；1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196 I 期临床试验进行中；H3K27M突变型胶质瘤新药ONC201 正积极推进国内注册申报工作。此外2022 年5月9日公司公告收购昆药28%股份的重大资产重组预案，收购完成后昆药集团将成为公司控股子公司，未来双方将整合资源，协同打造三七产业链龙头企业。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年EPS 分别为2.42元、2.86元、3.25 元，对应PE 分别为17、14、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期，在研产品进度不及预期风险。