事件：

    　　公司2022 年半年度实现营业收入为84 亿元，同比增长6.82%；归母净利润14.33 亿元，同比增长4.16%；基本每股收益1.46 元。

    　　分析点评

    　　疫情下季度收入仍旧保持稳健，利润端短期承压单季度来看，公司2022Q2 收入为42.07 亿元，同比+11.15%；归母净利润为5.94 亿元，同比-18.90%；扣非归母净利润为5.34 亿元，同比-16.72%。

    　　疫情影响下毛利、费用双降，经营性现金大幅提升公司整体毛利率为54.89%，同比-5.38 个百分点；期间费用率32.98%，同比-4.93 个百分点；其中销售费用率25.63%，同比-4.43 个百分点；管理费用率7.75%，同比-0.51 个百分点；财务费用率-0.39%，同比+0.01个百分点；经营性现金流净额为19.03 亿元，同比+80.43%，保持良好稳健态势。

    　　CHC 业务稳健增长，处方药受颗粒和集采影响增速下滑CHC 健康消费品业务：通过搭建的成熟三九商道客户体系，实现营业收入55.35 亿元，同比增长7.43%；毛利率为55.87%，同比下降4.03个百分点。

    　　处方药业务：实现营业收入24.98 亿元，同比增长5.68%；主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，增速有一定下滑，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降，影响了处方药业务增速。处方药整体毛利率为57.53%，同比下降8.11 个百分点。主要是由于配方颗粒业务成本上涨导致，营业成本比上年同期增加30.64%。

    　　内研外拓同步进行，已拟定具体应对措施展望双位数增长公司内研外拓同步进行，一方面加强创新研发投入，2022 年上半年研发投入2.34 亿元，1 类创新中药DZQE、1 类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196 等都在临床推进中。另一方面外拓收购优质资产，2022 年5月9 日，公司公告收购昆药28%股份的重大资产重组预案，完成后昆药集团将成为华润三九的控股子公司。

    　　公司半年报称，公司已拟定了具体的应对措施，如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进，预计公司2022 年营业收入将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。

    　　投资建议

    　　由于并购尚存在一定不确定性，我们暂维持公司2022–2024 年的盈利预测。我们预计公司2022~2024 年收入分别178.3/207.2/241.5 亿元，分别同比增长16.4%/16.2%/16.6%，归母净利润分别为23.5/26.0/29.0亿元，分别同比增长14.6%/10.8%/11.5%，对应估值为17X/16X/14X。

    　　维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　并购推进不及预期；新品种推广不及预期；疫情影响超出预期。