事件：

    　　华润三九发布半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入84.01 亿元（+6.82%），实现归母净利润14.33 亿元（+4.16%），扣非归母净利润13.32 亿元（+5.29%）。收入和利润增长稳健，符合预期。

    　　投资要点：

    　　克服外部环境干扰，收入保持稳健增长。 2022 年上半年，公司实现营业收入84.01 亿元（+6.82%）。其中CHC 健康消费品业务收入55.35 亿元，同比增长7.43%。面对上半年四类药品的销售限制，公司积极采取措施客服影响。胃药品类、儿科产品和大健康产品等保持较高增速。处方药业务收入24.98 亿元，同比增长5.68%。配方颗粒业务上半年处于新国标切换期，增速下滑。抗感染品类在新产品带动下实现恢复性增长。整体而言，在感冒类产品和配方颗粒业务受到行业干扰的情况下，公司实现收入保持稳健增长。预计下半年，随疫情扰动减弱、配方颗粒国标切换完成，有望实现更高速增长、达成全年收入双位数增长的目标。

    　　销售费用率结构性下降，归母净利润增长与收入基本同步。 2022年上半年，公司实现归母净利润14.33 亿元（+4.16%）。受收入结构变化和配方颗粒企标转国标影响，公司CHC 业务和处方药业务毛利率均有下滑。收入结构变化同时导致公司销售费用率下降4.12%。

    　　综合影响，公司归母净利润基本保持稳定，归母净利润增速4.16%，与收入增速基本保持同步。

    　　经营净现金流保持良好状态。2022 年上半年公司经营活动净现金流量为19.03 亿元，较2021 年上半年10.53 亿元，增长80.62%。

    　　盈利预测和投资评级 预计2022/2023/2024 年收入为176.87 亿元/201.72 亿元/229.18 亿元，对应归母净利润23.80 亿元/28.20 亿元/32.85 亿元，对应PE 为17.12/14.45/12.40。维持“买入”评级。

    　　风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。