投资要点

    疫情扰 动下实现稳健增长，业绩整体符合预期。2022 年上半年实现营收84.01 亿元，同比增长6.82%，归母净利润14.33 亿元，同比增长4.16%，扣非净利润13.32 亿元，同比增长5.29%，克服疫情和配方颗粒新国标切换的影响取得了稳健的增长。二季度实现营收42.07 亿元，同比增长11.15%，多地疫情的背景下收入实现了稳健的增长，实现归母净利润5.94亿元，同比下降18.90%，扣非净利5.34 亿元，同比下降16.72%，利润端承压主要由于盈利能力较强的感冒类受管控限制影响较大，以及中药配方颗粒新国标实施带来产品成本上升。

    CHC 感冒类承压，处方药受多因素影响，下半年均有望加速增长。CHC业务上半年实现营收55.35 亿元，同比增长7.43%。其中感冒类受疫情四类药限制影响，预计承压显著，公司积极应对，在线上联合平台端、连锁端三方、保障供给，在线下推出创新项目扩大品牌影响力；此外，专业品牌、大健康等业务增速较快，康复慢病业务保持稳定。处方药业务实现营业收入24.98 亿元，同比增长5.68%，主要由于1）配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，增速有一定下滑；2）中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降，影响了处方药业务增速；3）疫情导致部分地区学术活动推广难度增加，销售进度受到一定影响。

    盈利预测：考虑到下半年疫情有望得到有效控制、配方颗粒业务有望顺利推进，经营有望取得加速增长，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营业收入175.21、199.77、226.49 亿元，同比增长14.4%、14.0%、13.4%，归母净利润23.57、27.14、31.12 亿元，同比增长15.2%、15.1%、14.7%。对应2022 年8 月24 日收盘价，PE 为17.3、15.0、13.1倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新冠疫情及管控影响、药品集中采购、原材料价格波动、产品临床使用限制、并购整合不及预期、销售不及预期、市场竞争加剧等风险。