1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入84.0 亿元，同比增长6.8%；归母净利润14.3亿元，同比增长4.2%，符合我们的预期。

    发展趋势

    CHC 业务增长稳健，处方药业务增速略有放缓。1H22 公司CHC 业务实现收入55.3 亿元（YoY+7.4%），高于公司整体收入增速，尤其是专业品牌及大健康等业务实现较快增速；1H22 公司处方药业务实现收入25.0 亿元（YoY+5.7%）。其中，配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度影响，增速略有下滑，中药注射剂业务受疫情及集采政策影响，销售同比下降，两者综合影响了处方药业务增速。根据公告，公司预计下半年随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态；抗感染业务在新品的持续带动下，业务实现恢复性增长。

    毛利率有所下滑，整体盈利能力较为稳定。1H22 公司实现综合毛利率54.9%（YoY-4.9ppt），其中配方颗粒成本上涨带来处方药板块毛利率下降幅度较大；1H22 公司销售费用率25.6%（YoY-4.4ppt），管理费用率5.2%（YoY 持平），研发费用率2.6%（YoY-0.5ppt），归母净利率17.1%（YoY-0.4ppt）；1H22 期间公司经营性现金流19.0 亿元（YoY+80.6%），截至6月底公司应收账款余额34.7 亿元（vs. 2021 年底31.1 亿元），整体盈利能力较为稳定。

    持续研发投入，创新能力进一步提升。1H22 公司在新品引进、产品研发以及产品力提升等领域积极进行研发投入。根据公告，1H22 公司用于改善女性更年期症状的1 类创新中药正推进二期临床准备工作；1 类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196 正进行一期临床；同时，公司在中药传承创新方面持续关注经典名方、配方颗粒标准以及药材资源的研究，通过与国内多家知名科研院所合作，加大配方颗粒研究力度，同时积极布局上游药材种植基地，从源头保障药材质量。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年17.2 倍/15.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和48.00 元目标价，对应19.9 倍2022 年市盈率和17.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。

    风险

    新品类扩张不及预期，线上业务发展不及预期，上游原材料涨价。