事件：华润三九公布 2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入 84.01亿元（YOY +6.82%），归母净利润 14.33 亿元（YOY +4.16%），扣非归母净利润 13.32 亿元（YOY +5.29%），经营活动现金流量净额 19.03 亿元（YOY+80.62%）。

    　　2022H1 业绩稳定增长，毛利率略有下滑。2022H1 实现营业收入 84.01亿元（YOY +6.82%），毛利率55%，同比下降5pct。其中自我诊疗营收55 亿元（YOY+7.43%），毛利率56%，同比降低5pct；中药处方药营收25 亿元（YOY+5.68%），毛利率58%，同比下降8pct。公司归母净利润 14.33 亿元（YOY +4.16%），扣非归母净利润 13.32 亿元（YOY +5.29%），经营活动现金流量净额 19.03 亿元（YOY +80.62%），表现稳健。

    　　Q2 营收端符合预期，利润端略有波动。2022 Q2 营业收入42.07 亿元（YOY+11.15%）；归母净利润5.94 亿元（YOY-18.90%）；实现扣非归母净利润 5.34 亿元（YOY-16.72%） ； 经营活动现金流量净额 14.44 亿元（YOY+86.07%）。利润端的下滑主要由于1）疫情影响下Q2 毛利率同比下滑5pct；2）Q2 销售费用率28%，同比上升1.5pct；3）其他收益同比减少56%。

    　　下半年进入感冒灵销售旺季，配方颗粒销售有望改善。秋冬季为感冒高发季节，是三九感冒灵等产品的销售旺季，同时终端药店对感冒药管控逐步放松，优质的渠道能力加持下，下半年公司CHC 业务有望继续实现稳定增长。在Q2 受疫情影响的大背景下，处方药业务同时面临配方颗粒业务国标切换、省标推进速度等限制，中药注射剂业务受到集采政策影响销售，增速出现一定下滑，但总体业绩仍保持稳健态势。目前新国标配方颗粒的备案基本完成，产品的销售情况有望于下半年转好，公司作为最早的6 家试点企业之一，在行业内具有先发优势。

    　　投资建议：公司是国内OTC 领域品牌+渠道的龙头企业，“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线，未来持续性盈利可期。预计2022-2024 年EPS 分别为2.47/2.86/3.32 元/股，PE 分别为17/14/12 倍，维持”推荐”评级。

    　　风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险