事件

    8 月23 日，公司发布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现收入84.0亿元，同比+6.8%；实现归母净利润14.3 亿元，同比4.2%；实现扣非归母净利润13.3 亿元，同比+5.3%。

    单二季度公司实现收入42 亿元，同比+14.4%；实现归母净利润5.9 亿元，同比-17.7%；实现扣非归母净利润5.35 亿元，同比-16.7%。

    经营分析

    CHC 确定性提高，保证业绩持续性增长。公司依托999 品牌价值，带动CHC 产品群销量提升。2022 年上半年CHC 健康消费品业务实现营业收入 55 亿元（+ 7.4%）。5 月以来，“四类药品”（ 退热、止咳、抗病毒、抗菌类）管控措施更加精准，公司感冒大类下半年增速确定性提高。公司持续拓展市场边界和渠道，业务增长确定性与持续性较高。

    处方药板块业务结构优化，下半年有望恢复性反弹。2022 年上半年公司处方药业务实现营业收入 25 亿元（+5.7%）。受疫情影响，公司上半年处方药推广难度增加，处方药销售承压；同时配方颗粒业务上半年处于新国标切换期，业务增速下滑。我们认为，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态；抗感染业务在新品的持续带动下，业务实现恢复性增长。

    吸收传统精品国药品牌，实现品牌+创新双轮驱动发展。公司购买昆药集团28%股份，优化产业链布局。通过该交易，将进一步整合双方资源，实现优势互补，公司发挥昆药集团“昆中药1381”、“昆中药”品牌力，进一步打造精品国药品牌。此外，公司可以持续为其中药赋能，双方达成优质深入合作。

    盈利调整与投资建议

    华润三九将在中药发展中持续获益，不考虑收购并表影响，预计 2022-2024 年营业收入分别为176、201 和227 亿元；预计 2022-2024 年归母净利润分别为23.4、27.6 和31.6 亿元，增速分别14%、18%和14%，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。