事项：

    近日公司公布22Q1 季报。公司报告期内实现营收41.94 亿元(+2.8%)，归母净利润8.39 亿元(+30.5%)，扣非归母净利润7.97 亿元(+28%)。

    评论：

    疫情影响下，收入保持稳定。根据模型拆分，1）CHC 业务：部分地区药房及线上渠道防疫措施趋严影响公司感冒品类销售，但对整体增长影响有限，预计22Q1 公司CHC 业务仍实现稳健增长；2）处方药业务：部分疫情较为严重的地区医院停诊，预计22Q1 处方药及配方颗粒业务为负增长。

    费用优化，利润超预期。报告期内，1）公司毛利率为55.06%，同比下降4.4pcts，推测主要为产品结构变化导致（即毛利率相对较低的CHC 业务占比提升），其次公司抗感染业务集采后毛利率下滑、配方颗粒国标品种成本上涨等因素亦拉低综合毛利率。2）公司销售费用率为23.23%，同比下降9.96pcts，费用率大幅优化原因推测为产品结构变化导致（即销售费用率相对较低的CHC 业务占比提升）、部分地区受疫情影响销售活动大幅减少从而节约销售费用。3）管理费用率为4.5%（同比-0.1pcts）、研发费用率为2.48%（同比+0.6%），与去年同期基本持平。

    看好公司长远发展。公司为OTC 市场稀缺平台型龙头，CHC 健康消费品业务体系完备，逐步进入收获期；中药配方颗粒业务在新国标发布、市场扩容后迎来发展良机；处方药业务于2021 年基本见底并进入稳定增长阶段。目前短中长期目标清晰、激励充分，公司有望步入成长期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.38/27.59/32.37 亿元，同比增速分别为14.2%/18%/17.3%，EPS 分别为2.39/2.82/3.31 元，参照可比公司给予22 年20 倍目标PE（约1.2倍PEG），维持目标价48 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：CHC 业务扩张不及预期、感冒药限售趋严等。