传统品牌OTC 龙头企业，2018 年扣非净利润同比增长11.53%

    2018 年公司实现营业收入134.28 亿元（+20.75%），归属上市公司股东净利润14.32 亿元（+10.02%），扣非后净利润12.54 亿元（+11.53%），经营活动产生的现金流量净额19.11 亿元（+19.55%），继续保持稳健增长趋势。单季度表现来看，2018 年Q4 实现营业收入39.83 亿元（+9.55%），扣非后净利润2.32 亿元（+3.90%），净利润环比增速下滑，主因第四季度公司提取企业年金约4000 万元，且对吉林华润和善堂人参有限公司计提商誉减值准备 589.90 万元。

    自我诊疗（CHC）业务稳健增长，处方药业务中配方颗粒表现出色

    自我诊疗（CHC）营业收入66.65 亿元（+14.17%），毛利率为60.51%，同比增长1.77pp。其中， 感冒品类受年初流感疫情带动，实现快速增长；儿科、骨科品类实现较好增长；皮肤、胃药品类表现平稳；“易善复”在医院和零售双渠道继续保持良好的增长态势。 大健康业务中“今维多”品牌推广及圣海益普利生品牌业务均实现快速增长。处方药营业收入61.96 亿元（+30.03%），毛利率为82.8%，同比增长6.93pp，毛利率提升我们认为与“两票制”执行导致的低开转高开有关。处方药业务中，易善复、 天和骨通等产品销售增长良好，在医保控费的大环境下，中药注射剂品种销量均有下滑，但中药注射剂占公司整体营收占比已下滑至7%。中药配方颗粒业务营业收入实现了较快增长，同步拓展中药饮片市场。

    加大研发力度主动创新转型，19 年继续加强对行业优质资源的整合

    2018 年公司研发投入4.98 亿元，同比增长52.65%，进一步夯实三个研究院并推动创新规划的落地，建立新品研发管控体系；自我诊疗（CHC）业务将重点围绕家庭常见病、预防调养进行新品引；同时公司将加大经典名方项目研究的投入。同时关注国内及国际两个市场的并购机会，通过并购等多种形式引入优质产品和品牌，提升公司核心竞争力与品牌影响力。

    估值与评级

    公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势，继续巩固OTC 业务的稳步增长。处方药业务方面，公司将聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤核心领域，并关注儿科、妇科、呼吸系统等领域。2018 年第四季度由于提取年金合计提商誉减值导致四季度环比增速下滑，我们下调2019-2020 年EPS 由1.72、2.01 元略下调至1.63、1.84 元，维持目标价29.80 元。

    风险提示：1、辅助用药目录限制了部分中药品种的临床应用；2、仿制药一致性评价重塑医药市场结构；3、新产品推广不及预期；4、处方药降价风险；