3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩，考虑隆平巴西并表影响后，收入同比-60.3%至3 亿元，扣非净利润实现-6.2 亿元，同比增亏2.7 亿元。1-3Q24 收入同比-14.5%至28.8 亿元，扣非净利润实现-8.7 亿元，同比增亏4.6 亿元，低于我们预期，公司国内业务具备较强韧性，海外业绩有所承压。

    　　发展趋势

    　　1、优质龙头品种支撑，23/24 种植季逆势成长。23/24 业务年度，公司营收同比+9.6%至87.4 亿元，种子销售总量同比+7%至29 万吨。3Q24 末，公司以预收款为主的合同负债同比+15%至38.7 亿元，我们预计有望支撑24/25 种植季业绩。拆分来看：1）玉米：公司营收同比+8.8%至54.9 亿元，销量同比+9.8%至18 万吨，我们认为，公司优质大品种具备穿越周期能力。2023 年全国推广面积前十大玉米品种中，公司旗下裕丰303/中科玉505/联创839 分别位列第二/第三/第八达到1695/1300/616 万亩。2）水稻：公司营收同比+22.1%至19.4 亿元，销量同比+15.9%至5 万吨，优质品种快速上量，2023 年全国推广面积前十大杂交稻品种公司占比达70%。

    　　2、粮价下行、汇兑损失、资产减值等拖累业绩，利润同比承压。1）毛利端：受粮价下行因素影响，公司海外业务盈利能力承压，国内业务具备较强韧性，综合影响下1-3Q24 公司毛利率同比-4ppt 至28%；2）汇率：受境外汇率波动影响，1-3Q24 境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加3.07 亿元；3）减值：1-3Q24 公司计提资产减值损失1.4 亿元，其中计提玉米种子库存减值损失1.2 亿元，我们预计主要为海外业务库存。综合影响下，1-3Q24 公司扣非净利润实现-8.7 亿元，同比增亏4.6 亿元。

    　　3、业务、管理、资金三维度蓄势，种业龙头业绩潜力有待释放。我们认为，1）业务：据农业农村部，公司旗下裕丰303D、中科玉505D 等23 年常规版本推广面积超千万亩大品种已获转基因品种审定，“大品种+优质性状”组合竞争力持续强化；联创常规玉米品种凭借团队及渠道优势，有望逆势成长；水稻事业部运作成效显著，持续提升市场份额；2）管理：新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、持续聚焦主业，主动剥离低效、无效、非主业的参股公司；3）资金：公司公告中信集团参与定增12 亿元注入资本金支持，有助于持续降低公司负债率及财务费用。

    　　盈利预测与估值

    　　基于海外业绩承压，下调24 年归母净利41%至2.5 亿元，维持25 年盈利预测不变，当前股价对应25 年22 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场偏好变化，维持目标价12 元不变，对应25 年24 倍P/E，10%上行空间。

    　　风险

    　　粮价下行，生物育种产业化进程不及预期，汇率波动，存货减值。