水稻增长靓丽，加速非主营资产剥离，24H1 经营扭亏24H1 粮价低位背景下，公司通过强品种优势、管理改善、营销政策调优以及剥离非主业资产等实现了水稻种业的强势增长、隆平发展营收同比增长及24H1 经营扭亏。考虑到国内转基因玉米种子商业化顺利推进，公司在品种和性状端具备先发优势，我们预计公司玉米种子后续盈利或有改善。公司水稻业务经营韧性凸显，后续优势有望维持。同时大股东中信集团拟向公司增资12 亿元，或加码公司业绩改善确定性。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为5.9/9.0/12.0 亿元，对应EPS 0.45/0.68/0.91 元。参考2024年可比公司Wind 一致预期32.5 倍PE 均值，考虑到公司的国际种业龙头地位，给予公司2024 年33 倍PE 估值，目标价14.85 元，维持“买入”评级。

    　　聚焦主业，瘦身健体，经营扭亏

    　　公司2024H1 实现营收25.82 亿元（调整后口径yoy-1.28%），归母净利1.11亿元（调整后同比扭亏）。其中Q2 实现营收5.10 亿元（调整后同比-39%，环比-75%）。实现归母净利润0.34 亿元（同比扭亏、环比-55%）。公司聚焦种业主业发展，在24H1 粮价下行的背景下营收仅小幅下跌（主要系玉米板块发货量下降影响、水稻种子强势增长），同时公司稳步开展瘦身健体工作加大非主业剥离力度，24H1 转让所持有的10.94%的隆平生物股权所得投资收益3.4 亿元，助力公司经营扭亏。24H1 公司毛利率32%，同比-5pct；销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比+11%/6.7%/167%/5.2%（调整后），费率分别同比+1.4pct/1.3pct/10.8pct/0.7pct；其中财务费用主要系美联储持续加息周期影响，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比大幅增长带来。

    　　水稻业务强势增长，玉米海外国内协同并进

    　　1）水稻：24H1 实现营收17.8 亿元，同比+36.5%，毛利率达40%，同比+1.9pct。公司持续打造明星大单品，在隆两优、晶两优系列品种稳中求进的基础上推出玮两优、臻两优等为代表性大单品，品种优势突出，在抗稻飞虱、早熟早播等方面取得突破。其中核心子公司亚华种业实现营收2.3 亿元（yoy+36%），净利润7496 万元（yoy+36%）、隆平种业实现营收1.56 亿元（yoy+21%）和净利润1796 万元（同比扭亏）;2）玉米：受2022Q4 玉米种子发货延迟，23H1 玉米种子高基数影响，24H1 玉米种子发货量同比下滑，实现营收12.3 亿元、同比-9.87%。而海外板块却在国际粮价下行等不利因素下凭借营销政策优化取得逆势增长，其中隆平发展实现营收8.5 亿元，同比+2.4%。

    　　风险提示：转基因品种推广进度或效果/种业监管力度/粮价表现不及预期等。