2Q24 业绩符合预告区间
公司公布1H24 业绩,考虑隆平巴西并表影响后,收入同比-1.3%至25.82亿元,归母净利润同比扭亏为盈至1.11 亿元。其中2Q24 营收实现5.1 亿元,调整后同比-39.1%,归母净利润实现0.34 亿元,同比扭亏为盈,符合此前预告区间及我们预期。
发展趋势
1、国内水稻业务逆势高增,巴西玉米受粮价承压等因素业绩承压。我们认为,1)分品种:1H24 年水稻/国内玉米/巴西玉米种子实现营收8.37/4.29/8.5 亿元,同比+19.6%/-24.8%/+2.4%,国内水稻隆两优、晶两优系列品种稳中求进,臻两优、玮两优等大单品快速上量支撑业绩快速释放,国内玉米下滑主因23 年上半年发货节奏导致的高基数;2)分主体:
国内玉米种子核心主体联创种业1H24 实现营收/净利润2.98/0.61 亿元,净利率为20.5%;海外玉米种子核心主体隆平发展1H24 年实现营收/净利润8.5/-5.97 亿元,利润承压主因巴西市场粮价低迷及汇兑损失等因素影响。
2、国内种子盈利能力稳中有升,巴西粮价下行、汇兑损失等拖累盈利。我们认为,1)毛利端:公司1H24 毛利率同比-4.7ppt 至30.9%,其中水稻种子/境内玉米种子/境外玉米种子毛利率分别实现39.6%/44.1%/4.2%,同比+1.9/+2.3/-19.5ppt,国内优质品种支撑毛利水平稳中有升,巴西粮价下行压制盈利水平;2)费用端:1H24 公司期间费用率同比+13.4ppt 至46.2%,主因巴西为消化库存加大销售力度、人员扩张提升管理费用、汇率波动产生汇兑损失等拖累。同时,公司转让隆平生物股权增加投资收益3.4亿元。综合影响下,公司1H24 净利率同比+10.5ppt 至4.3%。
3、业务、管理、资金三维度蓄势,种业龙头业绩潜力有待释放。我们认为,1)业务:公司旗下裕丰303D、中科玉505D 等22 年常规版本推广面积超千万亩大品种已获转基因品种审定,“大品种+优质性状”组合竞争力持续强化;联创常规玉米品种凭借团队及渠道优势,有望稳健成长、退货率低于行业;水稻事业部运作成效显著,新兴品系迅速上量,有望重回快速成长通道;2)管理:新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、持续聚焦主业,推动主动剥离低效、无效、非主业的参股公司;3)资金:中信集团参与定增12 亿注入资本金支持,有望持续降低公司负债率及财务费用。
盈利预测与估值
基于1H24 粮价下行,下调24/25 年归母净利36%/19%至4.2/6.5 亿元,当前股价对应24/25 年30/19 倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价25%至12 元,对应24/25 年38/24 倍P/E,28%上行空间。
风险
粮价下行,生物育种产业化进程不及预期,汇率波动,存货减值。