巴西业务短期承压，24Q1 归母净利润同比-49%。公司2023 年实现营业收入92.23 亿元，同比+22.45%，其中国内业务增长明显，收入突破50 亿元；实现归母净利润2.00 亿元，同比+124.02%，主要受益于主业降本增效、美元贷款置换和低效资产处置。

    　　分季度来看：公司2024Q1 实现营业收入20.72 亿元，同比+16.56%，主要原因系公司新品种逐渐放量，主业销量实现同比增长。公司2024Q1实现归母净利润0.77 亿元，同比-48.95%，主要原因系：（1）巴西当地粮价低迷，境外子公司加大促销力度，销售费用率上升，同时受业务扩张、人员扩招影响，管理费用率上升；(2)有息负债增加使得利息支出同比增加，另外汇率波动导致汇兑损失，财务费用较上年同期增加。

    　　分业务来看：公司玉米种子业务2023 年实现营业收入60.30 亿元，同比+16.87%，其中国内业务营收22.68 亿元，同比+72.30%，市场占有率由7%提高至近10%，居国内第一，巴西业务营收38.86 亿元，稳居巴西第三；毛利率为40.02%，同比-1.46pct。公司水稻种子业务2023 年实现营业收入17.77 亿元，同比+36.50%，市场占有率18%，位居国内第一；毛利率为36.37%，同比+8.49pct。

    　　累计10 个转基因玉米品种过审，先发优势明显。品种方面，公司子公司联创种业（裕丰303D、裕丰303R、裕丰303H、中科玉505D、中科玉505R、嘉禧100D、联创808R）、河北巡天（农大372R）、湖北惠民（惠民207R）、安徽隆平（隆平218R）的共计10 个品种已通过转基因玉米品种审定，占通过总量的16%。在转基因性状方面，已过审转基因玉米品种中累计有12 个使用了公司参股公司杭州瑞丰的性状，占通过总量的19%。综合来看，公司在转基因玉米商业化领域先发优势明显，后续有望充分分享种子提价、性状收费双重增益。

    　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。

    　　投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。综合考虑内部优化及外部粮价回落对业绩的影响，我们调整2024-2025 年归母净利润预测为5.1/6.3（原为5.0/6.5 亿元），预测2026 年归母净利润为7.3 亿元，对应2024-2026 年每股收益分别为0.39/0.48/0.55 元，维持“买入”评级。