受益并表及盈利能力上行，2023 年营收及利润大幅增长，维持“买入”评级

    2023 年公司营收/归母净利润92.23/2.00 亿元，同比+22.45%/+124.02%，营收及利润表现亮眼，2024Q1 营收/归母净利润20.72/0.77 亿元，同比+16.56%/-48.95%。

    　　考虑巴西粮价回暖有望驱动隆平发展贡献可观利润，公司水稻种子盈利能力上行，我们上调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.48/6.76/8.54 亿元（2024-2025 年原值4.07/4.71 亿元），EPS 为0.42/0.51/0.65 元，当前股价对应PE 为29.7/24.1/19.1 倍，维持“买入”评级。

    　　玉米及水稻种子主力表现亮眼，内部管理优化驱动期间费用率下降（1）玉米及水稻种子销售高增。2023 年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子营收60.30/17.77/3.19/1.94 亿元，同比+16.87%/+36.50%/+3.88%/+52.18%，玉米、水稻种子销售增长驱动国内主营业务增长44.70%，并表隆平发展增厚公司营收38.86亿元、净利润7199 万元。（2）降本增效成果显著。2023 年销售费用率降至9.66%，同比-2.11pct，管理费用率降至10.71%，同比-2.71pct，驱动期间费用率下降。（3）汇兑影响减弱。随公司全部置换到期美元贷款，汇兑损失同比减少1.23 亿元，驱动财务费用率降至4.31%，同比-5.11pct。（4）资产质量显著优化。2023 年公司加速处置低效、无效、非主业的参股公司13 家，投资损失同比有所减少。

    　　传统种子龙头优势持续强化，转基因研发成果领先（1）传统种子：2023 年公司水稻种子市占率18%，居国内第一；玉米种子市占率由7%提高至近10%，居国内第一；巴西玉米种子营收规模居巴西第三，居冬季玉米种子市场第二，公司传统种子市场地位稳固。（2）转基因种子：截至2024Q1公司9 个转基因性状获得安全证书，10 个转基因玉米品种通过国审，过审品种数量居全国第一。2023 年公司转基因玉米产业化试点示范114 万亩，示范面积居全国第一。2024 年中央一号文件明确提出“推动生物育种产业化扩面提速”，布局品种与性状双环节的公司有望充分受益。

    　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。