种业龙头地位稳固，转基因玉米种子布局领先，有望带来新增长事件：1）公司披露2023 年报，2023 全年公司实现营业收入92.2 亿元，同增23%；归母净利润2 亿元，扭亏为盈（上年同期-8.76 亿元）；其中2023Q4公司营业收入71.8 亿元，同增15%，归母净利润7.4 亿元，同比上升707%。

    2）公司披露2024 一季报，2024Q1 公司实现营业收入20.7 亿元，同增17%；归母净利润7688 万元，同减49%；扣非净利润7251 万元，同减29%。

    国内种业龙头地位稳固，玉米水稻品种表现较强2023 年公司国内收入达49.3 亿，其中水稻种子收入达17.8 亿（yoy+37%），玉米种子收入达22.7 亿（yoy+72%）；蔬菜瓜果种子达3.2 亿（yoy+4%）。

    水稻种子方面，公司实现“隆两优”、“晶两优”等优势品系的高质量增长，并完成了“玮两优”等绿色新品种的市场占位，公司在国内杂交水稻前十大品种中占据五席；水稻毛利率提升8.5pct，盈利能力明显增强。玉米种子方面，公司玉米品种在国内杂交玉米前十大品种中占据三席，其中裕丰303 首次跻身第一；玉米种子毛利率达到40%的高水平。我们认为，公司玉米水稻种子基础扎实，为国内收入稳中有增奠定良好基础。

    巴西公司并表，短期波动影响Q1 业绩，看好资源交流带来的长期回报2023 年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体）13.7%股份。2024Q1，因巴西当地粮价低迷，境外子公司为了维持市场稳定，加大促销力度，销售费用率上升；且因巴西市场近年业务扩张、人员扩招等因素，管理费用率同比上升，导致公司24Q1 归母净利润有所下降。我们认为，长期来看，隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。

    转基因玉米种子布局领先，有望带来新增长

    2023 年12 月和2024 年3 月，农业农村部官网发布2 批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。2023 年，公司转基因玉米品种产业化试点示范 114 万亩，国审品种数量和示范面积全国第一，是落实中央生物育种产业化的第一梯队。我们认为，公司转基因品种布局为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大，带来种业规模新增长。

    盈利预测：考虑到公司业务开拓迅速，我们上调公司营业收入预测；同时考虑巴西业务短期销售费用和管理费用较高，我们略微下调公司归母净利润预测。我们预计公司24/25/26 年营业收入为107.5、126.3、146.2 亿元；归母净利润为5.40、7.99、11.87 亿元（24/25 年前值为5.88、9.49 亿元）。

    我们认为公司种业基础扎实，转基因品种布局领先，维持“买入”评级。

    风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险。