事件：公司发 布 2023 年年度报告&2024 年一季度报告。23 年公司营收 92.23亿元，同比+22.45%，其中国内业务、国外隆平发展分别实现营收53.37 亿元、38.86 亿元，同比+44.7%、+1.1%；归母净利润为2.00 亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-8.33 亿元（调整后口径））；扣非后归母净利润为4.87 亿元，同比扭亏为盈（22 年同期为-9.80 亿元（调整后口径））；资产总额为277.48 亿元，同比+20.06%。分红预案：每10 股派现金红利0.5 元（含税）。

    　　23 年公司扭亏为盈，24Q1 受巴西业务拖累业绩有所下滑。23 年公司业绩增长的主要原因是国内水稻、玉米种子销售收入大幅增长，公司降本增效成效显著等。23 年公司综合毛利率39.76%，同比+0.93pct；期间费用率为32.02%，同比-3.05pct，主要系归还美元贷款，汇兑损失同比减少约1.23 亿元，使得公司财务费用率同比-2.01pct。24Q1 公司营收20.72 亿元，同比+16.56%；归母净利润0.77 亿元，同比-48.95%；扣非后归母净利润为0.73 亿元，同比-29.47%，盈利同比收窄主要来自于国外隆平发展的亏损，原因在于受国际粮价低迷影响，Q1 巴西玉米种子销售单价有较大幅下滑；巴西业务扩张、加大促销力度、有息负债增加等导致费用率上升等。

    　　23 年公司水稻种子毛利率提升显著，两隆融合发挥玉米种子协同效应。制种方面，23 年公司制种产量为3.96 亿公斤，同比+38.41%。种子销售方面，（ 1）水稻种子板块：23 年公司实现国内水稻种子收入17.77 亿元，同比+36.5%，占总营收的19.27%；市占率达18%，稳居国内第一；毛利率为36.37%，较上年大幅提升8.49pct。22 年大单品晶两优华占、晶两优534、隆两优534 位居全国杂交水稻品种推广面积前三位。（2）玉米种子板块：23 年公司实现玉米种子总收入60.30 亿元，同比+16.87%，占总营收的65.38%；毛利率为40.04%，同比-1.46pct。分地区来看，23 年国内玉米种子收入22.68 亿元，同比+72.3%；市占率近10%，稳居国内第一。公司在国内已实现玉米品种和区域全覆盖，22 年大单品裕丰303 推广面积首次跻身全国第一，中科玉505 连续两年位列全国第三，联创839 首次跻身全国前十。23 年巴西玉米种子收入38.86 亿元，同比+1.1%，在巴西玉米种子价格下跌、市场萎缩的不利环境下实现稳中有进。

    　　巴西隆平发展玉米品种年推广面积超8000 万亩，玉米种子市占率稳居巴西第三，其中强势品种冬季玉米种子跃居市场第二。（3）其他种子板块：23 年公司谷子、食葵、辣椒、黄瓜种子市场份额分别为60%、39%、10%、60%，领先优势继续巩固。

    　　持续推进育种研发，转基因商业化或助力业绩增长。23 年公司研发费用6.77亿元，同比+14.57%，占总营收的7.34%，其中公司承接多个国家重点研发项目。23 年公司获得授权植物新品种权244 件、授权专利12 件，在全球良种推广种植近2 亿亩。在转基因方面， 公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2 等9 个转基因性状的安全证书；23 年底公司获转基因玉米种子生产经营许可证；在全国首批审定的37 个转基因玉米品种中，公司占8 个，占比高达22%，23 年产业化试点114 万亩，国审品种数量和示范面积均为全国第一；在24 年4 月第二批通过品种审定初审公示的27个转基因玉米品种中，公司占2 个。公司优质种质资源储备行业领先，且受益于国内转基因商业化持续推进，公司有望获得先发优势，业绩增厚可期。

    　　投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.45 元、0.59 元，对应PE为28、21 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 产业政策变化的风险； 自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。