2023 年业绩符合业绩预告区间，1Q24 业绩符合我们预期公司公布23 年及1Q24 业绩，实现营收92.2/20.7 亿元，调整隆平发展并表影响后同比+22%/+17%，实现归母净利润2/0.8 亿元，调整隆平发展并表影响后同比+10.3 亿元/-49%，符合此前业绩预告区间及我们预期。分季度看，23 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利分别实现1.5/-3.1/-4.2/7.8 亿元。

    　　发展趋势

    　　国内玉米、水稻种子国内第一地位巩固，隆平巴西并表，营收快速扩容。

    　　1）分品种：23 年水稻/国内玉米/巴西玉米种子实现营收17.8/22.7/38.9 亿元，同比+37%/+72%/+1%，国内主业快速增长驱动市场份额持续提升，23年水稻/玉米/谷子/黄瓜种子国内市占率分别达到18%/10%/60%/60%，稳居各细分品类国内第一；2）分主体：国内玉米种子核心主体联创种业23 年实现营收/净利润18.2/4.8 亿元，同比增长94%/171%，净利率达26%，主要系裕丰303、中科玉505 等头部品种优势持续放大；海外玉米种子核心主体隆平发展23 年实现营收/净利润38.9/0.7 亿元，同比+1.1%/-86.2%，利润承压主要系巴西市场粮价低迷、业务扩张费用增加等因素影响。

    　　23 年优质品种支撑、瘦身健体、美元贷置换释放利润，1Q24 粮价下行压制盈利。我们认为，1）毛利端：公司2023/1Q24 毛利率同比+1/-3.9ppt 至39.1%/37.9%，23 年优质品种支撑毛利水平，1Q24 粮价下行拖累盈利能力；2）费用端：2023/1Q24 期间费用率同比-3.1/+7.9ppt 至32%/36%。

    　　23 年主因公司持续推进降本增效、精益降费，并完成美元贷置换；1Q24主因巴西人员扩张提升管理费用、汇率波动产生汇兑损失拖累。综合影响下，公司2023/1Q24 净利率同比+13.2/-4.8ppt 至2.2%/3.7%。

    　　业务、管理、资金三维度迎拐点，种业龙头进入新一轮成长期。我们认为，1）业务：公司旗下10 个玉米品种已获转基因品种审定，涵盖裕丰303D、中科玉505D 等22 年常规版本推广面积超千万亩大品种，“大品种+优质性状”组合竞争力持续强化；联创常规玉米品种凭借团队及渠道优势，有望保持较高增长态势；巴西业务或保持销量稳健增长；2）管理：新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、持续聚焦主业，推动主动剥离低效、无效、非主业的参股公司13 家，完成美元贷置换；3）资金：中信集团有望发挥实业与金融并举优势，在资本等方面加大对公司长期发展支持。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年 25/20 倍P/E。基于全球粮价震荡下行预期，我们下调目标价24%至16 元，维持跑赢行业评级，对应24/25 年33/26 倍P/E，有29%上行空间。

    　　风险

    　　粮价下行，生物育种产业化进程不及预期，投资损失及子公司亏损。