3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩，实现收入2.6 亿元，同比+206%；实现归母净利润-4.0 亿元，同比减亏0.1 亿元。1-3Q23 收入实现20.5 亿元，同比+60%；实现归母净利-5.4 亿元，同比减亏1.7 亿元，略低于我们预期，主因公司对联营企业的投资损失增加拖累投资收益，影响总体利润。

    　　发展趋势

    　　1、22/23 种业主业保持快速增长，23/24 销售季种子预售延续增长势头。

    　　我们认为，1）22/23 销售季：公司水稻及玉米主业呈现快速增长态势，低镉水稻品种等新品销售快速上量、国际业务增长驱动水稻种业实现较快增长；玉米粮价维持高位、联创发展势头良好，叠加联创东北业务势头良好，玉米种业收入同比大幅增长。1-3Q23 公司营收实现20.5 亿元，同增60%。2）23/24 销售季：公司3Q23 末以预收款为主的合同负债达到33.7亿元，同比增长18%，延续较好增长势头，有力支撑4Q23 及1Q24 业绩。

    　　2、制种成本上行有限，营收放量摊薄费用。我们认为，1）毛利端：2023年玉米等粮价维持高位支撑种子价格，公司盈利水平同比改善，1-3Q23 毛利率实现40.2%，同比+4.2ppt；2）费用端：营收快速增长摊薄费用，公司费用率明显下降，1-3Q23 期间费用率同比-31.0ppt 至51.4%。3）投资收益：3Q23 公司对隆平巴西等联营企业投资损失增加，投资收益同比转亏至-1.2 亿元。综合影响下，公司1-3Q23 净利率同比+28.8ppt 至-26.5%。

    　　3、业务、管理、资金三维度迎拐点，种业龙头进入新一轮成长期。我们认为，1）业务：一方面，首批品审初审名单涵盖公司8 个玉米品种，占比16%，包括22 年推广面积超千万亩大品种裕丰303 及中科玉505。我们认为公司有望快速提升市场份额。另一方面，公司将隆平发展纳入合并报表范围，有望融合海内外种质资源、育种研发、制种销售等优势。2）管理：新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、剥离处置非主业资产，管理提效成效明显。3）资金：据公司投资者交流公告，中信集团有望发挥实业和金融并举的优势，在资本等方面加大对隆平高科发展的支持力度。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应2024 年44 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价21 元不变，对应2024 年55 倍P/E，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　生物育种产业化不及预期，投资损失及子公司亏损，库存减值风险。