22/23 销售季完满收官，种业主业高增长趋势确立；“瘦身健体”积极推进，盈利高质量增长可期。关注23Q3 预收款增长。维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　主业盈利高增，费用增加拖累业绩。2023H1 公司实现营收17.9 亿元（yoy+49%），归属净利润亏损1.45 亿元（同比减亏51%）；其中23Q2 实现营收7.2 亿元（yoy+146%）， 归属净利润亏损2.96 亿元（同比减亏16%）。

    　　上半年业绩大幅减亏主要是因为：核心品种销量大幅提升，23H1 主业盈利贡献较上年同期显著提升；不过部分费用项有所增加：1）“瘦身健体”处置非主业资产，计提长期股权投资减值损失约0.25 亿元；2）员工持股计划摊销股份支付费用，较上年同期增加0.35 亿元；3）承接国家重点研发项目，研发支出较上年同期增加0.32 亿元；4）受美联储加息影响，美元贷款的利息支出较上年同期增加约0.25 亿元。

    　　22/23 销售季完满收官，核心品种毛利率稳步提升。结合2022 年和2023 年上半年经营情况，估算2022/23 销售季玉米/水稻种子销售额分别约15.6 亿元（yoy+32%），14.8 亿元（yoy+23%），其中玉米种子毛利率提升1.7pct至35.3%，水稻种子毛利率提升1.3pct 至29.5%。随着公司两杂主业库存压力持续减轻，判断后期水稻及玉米品种毛利率仍有一定改善空间。

    　　种业高增长趋势确立，关注23Q3 预收款。当前玉米商品粮价仍处于历史相对高位水平，加之生产成本下降，农户种植收益高企提振农户购种积极性；水稻最低收购价稳中略增，行业景气复苏；公司核心品种竞争优势显著，主业高增长趋势确立，建议关注23Q3 预收款。

    　　23H2 拟并表隆平发展，内生外延双轮驱动。2023H2 公司拟落实增持巴西隆平7.14%股权并实现并表（目前持股35.75%），标的公司玉米种子市场份额居巴西前三。基于近年来巴西玉米种植面积持续增长（2017~2023 年预计增幅约38%），我们判断，巴西玉米种子市场会随着玉米种植面积增长扩容，隆平发展具备较强的市场竞争力，未来盈利增长势头有望延续。随着公司“瘦身健体”剥离非主业资产，内生外延步伐加快，盈利高质量增长可期。

    　　转基因商业化启动在即，品种×性状前景可期。转基因玉米产业化有序推进，2023 年试点范围已扩大至5 省并在甘肃安排制种，我们判断转基因性状收费或有望在2024 年实现。隆平高科在性状、品种及渠道上均有丰富储备，且各维度上均具备较强竞争力，转基因落地后公司有望充分受益。未来在转基因渗透率提升的过程中，凭借其核心品种优势，隆平玉米品种市占率亦有望迎来加速提升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。国内水稻种业景气复苏，海内外玉米种业向好，种业主业增长趋势确立。“瘦身健体”积极推进，盈利高质量增长可期。转基因商业化落地后，品种×性状发展前景明朗。预计2023~2025 年公司净利润分别为4.3/6.4/8.2 亿元，对应EPS 为0.32/0.49/0.62 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期；公司何时/能否并表隆平发展尚存在不确定性。