国内玉米种业向好，水稻种业景气复苏；公司去库存轻装上阵，23Q1 开局良好，看好其中长期盈利弹性。维持 “强烈推荐”投资评级。

    两杂主业稳中有增，减值计提拖累业绩。公司2022 年实现营收36.9 亿元（+5.3%），归属净利润亏损8.8 亿元（上年同期盈利0.6 亿元），EPS-0.67元；其中单四季度实现营收24.1 亿元（-10%），归属净利润亏损1.7 亿元（-146%），EPS-0.13 元。整体看，公司水稻种业基本持平，国内玉米种业量利齐升（毛利率同比提升2.5pct 至33.8%），海外玉米取得重大突破，销售额增长61%；公司业绩下滑或主要源于：1）美元升值致美元贷款汇兑损失约1.9 亿元（上年同期汇兑收益0.6 亿元）；2）计提商誉、水稻种子存货等资产减值准备约3.4 亿元；3）因参加国家重点科研项目，研发支出较上年同期增加约1.23 亿元；4）实施员工持股计划预计摊销股份支付费用0.56 亿元。

    玉米种业向好叠加联营企业经营改善，23Q1 业绩表现超预期。23Q1 实现营收10.64 亿元（+17.5%），归属净利润1.7 亿元（+213%），EPS0.13 元。

    报告期公司盈利大幅增加主要是因为玉米种业高增以及联营企业经营业绩好转，权益法确认的投资收益同比增加。季度表现较超预期。

    轻装上阵，主业盈利或加速修复。近年来国内外玉米供需呈紧平衡态势，玉米商品粮价高位运行带动农户种植收益提升，种子需求端持续向好；水稻最低收购价稳中略增，行业景气复苏。随着公司两杂种子库存压力减轻，未来种业盈利或有望加速修复。

    转基因商业化启动在即，品种×性状前景可期。转基因品种审定稳步推进，2023 年试点范围已扩大至6 个省份，产业化即将开启。隆平高科在性状、品种及营销上均有丰富储备，且各维度上均具备较强的竞争优势，转基因放开后公司有望充分受益。未来在转基因渗透率提升的过程中，凭借其核心品种优势，隆平玉米品种市占率亦有望迎来加速提升。

    维持“强烈推荐”投资评级。国内玉米种业向好，水稻种业景气复苏；公司去库存轻装上阵，两杂主业或重回高增。巴西项目经营持续改善，亦有望增厚公司业绩。转基因商业化落地后，品种×性状发展前景可期。预计2023~2025年公司净利润分别为3.6/5.8/8.9 亿元，对应EPS 为0.27/0.44/0.67 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮价波动超预期；销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期；汇率风险。