核心观点

    　　2022 年公司实现营业收入36.89 亿元（同比+5.29%），归母净利润-8.76 亿元（同比-1503.53%）；23Q1 实现营收10.64 亿元（同比+17.49%，环比-55.77%），归母净利润1.71 亿元（同比+213.22%，环比+202.72%）。2022 年水稻种子实现营收13.02 亿元（同比-0.16%），玉米种子营收13.17 亿元（同比+29.73%），蔬菜瓜果种子营收3.07 亿元（同比+6.99%），向日葵种子营收0.9 亿元（同比+0.49%），杂谷种子营收1.27 亿元（同比-28.04%），农化、棉花、油菜及其他营收5.47 亿元（同比-13.49%）。展望未来，公司持续在研发端发力，同时积极展开玉米转基因研发，叠加政策和市场环境利好，公司业绩有望逐步恢复。

    　　事件

    　　公司披露2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入36.89 亿元，同比增长5.29%，归母净利润-8.76 亿元，同比下降1503.53%；23Q1 实现营收10.64 亿元，同比增长17.49%，环比下降55.77%，归母净利润1.71 亿元，同比增长213.22%，环比增长202.72%。

    　　简评

    　　1、22 年玉米种子营收增长亮眼，水稻种子小幅下滑2022 年公司实现营业收入36.89 亿元（同比+5.29%），归母净利润-8.76 亿元（同比-1503.53%）；23Q1 实现营收10.64 亿元（同比+17.49%，环比-55.77%），归母净利润1.71 亿元（同比+213.22%，环比+202.72%）。

    　　分产品来看，2022 年水稻种子实现营收13.02 亿元（同比-0.16%）；玉米种子营收13.17 亿元（同比+29.73%），主要系玉米景气上行叠加强势竞争力，产业规模和业绩实现双丰收；蔬菜瓜果种子营收3.07 亿元（同比+6.99%）；向日葵种子营收0.9 亿元（同比+0.49%）；杂谷种子营收1.27 亿元（同比-28.04%）；农化、棉花、油菜及其他营收5.47 亿元（同比-13.49%）。

    　　利润率方面，2022 年公司销售毛利率为33.31%（同比-0.96pcts），水稻种子毛利率为27.88%（同比-1.5pcts），玉米种子毛利率为　　33.75%（同比+2.54pcts），公司销售净利率为-20.93%（同比-25.87pcts）；23Q1 公司销售毛利率为45.13%（同比+0.24pcts），销售净利率为22.24%（同比+10.43pcts）。

    　　费用方面，2022 年公司销售费用为4.34 亿元（同比+2.40%），主要系销售人员薪酬及试验、示范及展示费同比增加；管理费用为4.95 亿元（同比+36.05%），主要系实施员工持股计划股份支付摊销金额增加以及折旧摊销金额同比增加；财务费用为3.47 亿元（同比+246.32%），主要系汇率波动导致产生与美元借款相关的汇兑损失增加；研发费用为4.39 亿元（同比+111.00%），主要系报告期内承接国家重点研发项目，相关的试验/示范/品种选育费、测试化验加工费、职工薪酬及折旧摊销等支出同比增加。

    　　2、重点加码研发创新，不断加速转基因育种

    　　2022 年公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的85 个新品种通过国家审定，其中水稻新品种43 个，玉米新品种42 个。水稻新品种中双抗品种实现突破，综合性状质量明显提升，27 个品种品质达到部标二级以上；玉米品种类型实现全国主要玉米生态区全覆盖，高产、优质、特用新品种实现突破。新品种的审定丰富了公司的产品矩阵，为公司扩大优势区域、丰富产品线提供强有力支持，进一步增强了公司在杂交水稻、玉米领域的产品竞争能力。转基因方面，公司依托瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物、国丰生物等主体，开展抗虫、抗除草剂玉米基因性状开发和转基因玉米品种转育，目前投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2、CAL16 等5 个转基因性状的安全证书。展望未来，随着转基因技术商业化进程加快，公司玉米种子业务有望迎来较好发展。

    　　3、持续优化产业布局，聚焦大单品运作

    　　2022 年杂交水稻益阳种子加工产业园通过验收并投入使用、乐东县国家杂交水稻良种繁育基地项目即将投产，对于低效的生产服务公司进行优化；同时持续开展并购工作，加大内部产业整合力度。2022 年公司通过参股正大种业布局西南玉米市场，收购德瑞特及广西恒茂少数股东权益使其成为公司全资子公司，同时紧紧抓住生物技术产业化机遇，增加对瑞丰生物的投资，新增绿谷生物及国丰生物生物性状平台，着力将先发优势转化为产业优势。公司聚焦大单品运作，以玮两优8612 为代表的重点新品种五上央视，凸显好品种优质优价的竞争力，大大提高公司影响力和品牌口碑。

    　　4、盈利预测与评级：22 年玉米价格高景气拉动公司业绩增长，23Q1 营收端和利润端均实现同比增长，目前公司在转基因玉米研发、基因编辑水稻、各作物分子标记辅助育种等形成了成熟稳定的研发布局，在政策和市场环境双利好的背景下，转基因商业化进程不断加快，综合考虑， 预计公司2023-2025 年实现营业收入42.40/50.17/59.92 亿元，归母净利润3.26/4.56/5.48 亿元，EPS 分别为0.25/0.35/0.42 元，对应PE 分别为61.60x/43.94x/36.58x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　①产业政策变化风险：种业是促进农业长期稳定发展、保障国家粮食安全的根本，属于国家战略性、基础性的核心产业，国家对农业大力支持且产业政策呈现出一定的连续性，若产业政策不及预期，可能对公司业务产生影响。②自然灾害和病虫害风险：农业生产具有周期性和季节性的特征，大田农业及种子生产均属于露天作业，以雨养农业为主，季节性强，对自然条件的敏感度较高，易受自然气候剧变和极端天气影响，抗风险能力较差，如果如在制种关键时期出现极端气候现象、严重自然灾害或病虫害，将直接影响种子的产量和质量，进而给公司生产经营带来不利影响。③新品种研发和推广风险：新品种研发不仅周期长、投入高，且是否能够培育出符合市场需求的品种存在不确定性，其次新推出品种是否能够适应多变的自然环境是种业公司面临的另外一个潜在风险。④市场风险，内部整合与协同风险，种子生产成本风险等。