事件：4 月29 日公司发布22 年年报及23 年一季报。22 年公司实现营业收入36.89 亿元，同比+5.3%；归母净利润-8.76 亿元，同比-1503.5%；EPS为-0.67 元。22Q4/23Q1 实现营收24.05/10.64 亿元，同比-10.1%/+17.5%；归母净利润-1.66/+1.71 亿元，同比-146.0%/+213.2%。

    　　22 年归母净利润由盈转亏。2022 年度，公司合计制种17.2 万吨，同比+21.1%。公司营收36.89 亿元，同比+5.3%，主要由于玉米种子销售保持强势增长（玉米种子营收13.17 亿元，同比+29.7%）。公司全年实现毛利12.29亿元，综合毛利率为33.31%，同比-0.96pct。公司归母净利润为-8.76 亿元，同比-1503.5%；主要由于1）资产减值损失为3.37 亿元，对水稻/玉米种子存货进行减值，2）汇率波动导致财务费用大幅增加（财务费用3.48 亿元，同比+246.3%），3）持续加大新品种研发力度，因此研发费用走高（研发费用4.39 亿元，同比+111.0%）。

    　　23Q1 业绩逐步修复。23Q1 公司实现收入10.64 亿元，同比+17.5%；实现归母净利润+1.71 亿元，同比+213.2%。公司实现单季毛利4.80 亿元，同比+18.1%，毛利率提升至45.1%。公司业绩修复的主要原因是：1）玉米种子业务同比增长，主营业务毛利润同比增加，2）联营企业经营业绩好转，投资收益同比增加（投资收益为780 万元，同比+118.0%）。预计后期公司业绩有望持续修复，1）玉米种子销售增速较快，并布局东北市场；2）公司目前拥有4 个玉米转基因安全证书及1 个大豆转基因安全证书，位于行业领先地位。随着转基因技术落地步伐的加快，公司具有较大先发优势。

    　　投资建议：预计公司 2023~2025 年实现收入分别为43.90/48.66/54.19 亿元，对应PS 为4.6/4.1/3.7 倍；预计实现归母净利润分别为 3.66/6.61/8.58亿元，对应 PE 为54.8/30.4/23.4 倍。考虑到后期公司水稻业务有望触底回升以及玉米种子业务有望量价齐升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值等