业绩回顾

    　　2022 业绩符合我们预期，1Q23 业绩超出我们预期公司公布2022 年业绩，实现营收36.9 亿元，同比+5.3%，实现归母净利润-8.8 亿元，同比转亏，符合我们预期。1Q23 实现营收10.6 亿元，同比+17.5%，实现归母/扣非净利1.7/1.2 亿元，同比+213.2%/+168.6%，超出我们预期，主因玉米种子业务同比增长及联营企业经营改善。

    　　发展趋势

    　　1、水稻种子稳健发展，玉米种业快速成长，巴西业务改善驱动业绩增长。

    　　1）水稻种子：22 年实现营收13 亿元，同比基本持平。我们认为，公司在夯实“隆晶系”优势基础上，持续推进“玮系”、“臻系”等重点新品系布局，水稻产业有望保持稳健发展；2）玉米种子：22 年实现营收13.2 亿元，同比增长29.7%，我们预计主因玉米景气上行，以及联创种业凭借优势品种和渠道持续打开东北市场。其中，参股公司巴西隆平通过精细化管理经营改善明显，2022 营收/净利润同增60.8%/297.8%至38.4/5.2 亿元，贡献投资收益1.9 亿元，1Q23 亦延续增长势头。3）其他：2022 年公司蔬菜瓜果/食葵/杂谷种子实现营收3.1/0.9/1.3 亿元，同比+7%/+0.5%/-28%。

    　　2、汇兑损益、库存减值等拖累2022 年利润率，2023 年有望持续改善。

    　　1）22 年盈利承压：22 年毛利率同比-1.0ppt 至33.3%，其中水稻/玉米种子毛利率分别同比-1.5/+2.5ppt 至27.9%/33.8%。受汇率波动、承接研发项目等影响，22 年期间费用率同比+15.2ppt 至46.5%，加之计提商誉及存货减值合计3.4 亿元，拖累净利率同比-25.5ppt 至-23.8%。2）1Q23 持续改善：受益于巴西隆平经营好转、玉米种子快速发展，1Q23 公司毛利率同比+0.2ppt 实现45.1%，期间费用率同比-0.4ppt 至25.12%，投资收益扭亏达0.5 亿元，带动净利率同比+10ppt 至16.0%，盈利能力改善明显。

    　　3、生物育种产业化进程加速，国内玉米、巴西隆平业务驱动公司成长。

    　　1）行业：我们认为我国种子行业进入“种业振兴”新发展阶段，生物育种产业化、知识产权保护力度强化等措施有望驱动行业空间显著扩容、竞争格局持续优化；2）公司：公司通过杭州瑞丰等联合研发单位布局转基因性状研发，已获得5 张转基因玉米和大豆性状安全证书，我们认为具备一定先发优势。国内玉米种子逐步打开东北市场，我们认为收入或保持较快增长。

    　　此外，巴西隆平已进入业绩改善通道，我们认为利润贡献有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　基于员工持股费用等影响，我们下调2023 年归母净利35.7%至4.0 亿元，引入2024 年归母净利6.2 亿元，当前股价对应2023/24 年分别51/32 倍P/E。基于公司中长期成长空间广阔，我们维持跑赢行业评级与目标价21元不变，对应2023/24 年70/45 倍P/E，较当前股价有38%的上行空间。

    　　风险

    　　品种推广低于预期，库存压力，汇率波动风险。