转基因商业化优势突出，国内外业务同比改善，维持“买入”评级公司2022 年实现营收36.89 亿元（+5.29%），归母净利润-8.76 万元（-1503.53%），期间费用方面财务费用同比+246%，主要系美元贷款带来汇兑损失金额较大，管理费用同比+36%，主要系员工持股计划摊销股份支付费用0.56 亿元。2023 年Q1 盈利能力亦同比提升，营业收入10.64 亿元（+17.49%），归母净利润1.71 亿元（+213.22%）。前期非经常性损益带来影响较大，我们下调2023-2024、新增2025 年预测值，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为3.37（4.55）/4.21（6.76）/4.84 亿元，EPS 分别为0.26/0.32/0.37 元，当前股价对应PE 分别为58.4/46.8/40.7倍。公司国内外业务同比改善，转基因商业化优势突出，维持“买入”评级。

    　　非经常性损益拖累业绩，存货减值金额有望逐步回归常值2022 年业绩承压主要系（1）美元贷款带来汇兑损益金额约-1.85 亿元，但2023Q1美元贬值实现汇兑收益产生非经常损益转正至0.25 亿元。（2）商誉和存货减值3.37 亿元，但2023Q1 存货金额已进一步减少至16.2 亿元，减值金额有望逐渐回归常值。（3）因员工持股计划带来以权益结算的股份支付确认费用0.56 亿元。

    　　玉米种子收入高增，传统种子业务积极扩张

    　　2022 年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子分别实现收入13.2/13.0/3.1/1.3 亿元，分别同比+30%/-0.2%/+7%/-28%，并有43/42 个水稻/玉米新品种通过国审。公司在传统种子领域积极布局，水稻种子方面于2023Q1 收购福建科力51%股权，与北大荒垦丰种业签订战略合作协议，扩大稻种业务布局；玉米种子方面通过参股正大种业布局西南玉米市场，收购德瑞特及广西恒茂少数股权使其为全资子公司。

    　　布局多个研发平台，抢占转基因及基因编辑等技术制高点依托于杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷、国丰生物多个转基因研发平台，公司目前已获瑞丰125、瑞丰8、耐除草剂玉米nCX-1、BFL4-2 四个玉米产品及一个杭州瑞丰抗虫大豆CAL16 产品转基因性状生物安全证书，技术储备位列行业前列。

    　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升、股权收购失败等。