隆平高科是国内种子龙头，水稻和玉米等品类实力强劲

    公司靠杂交水稻业务起家，2021 年公司杂交水稻种子规模超13 亿元，杂交水稻种子业务全球领先。近些年，公司在股东中信集团支持下加快国内外并购，玉米、蔬菜瓜果、杂谷等种子产品也发展迅速，2021 年杂交玉米种子规模超10 亿元，成为国内杂交玉米种子龙头，此外辣椒、黄瓜、谷子、食葵等业务国内领先。公司对于研发的注重为种业龙头地位奠定扎实基础，公司研发支出占营业收入比重居于同类公司之首（2021 年）。

    　　基础扎实，走出困境，业绩拐点可期！

    　　①近几年公司积极调整库存，特别是对小品种集中清理去库存，降低库存压力，2022 年公司计提商誉、存货等资产减值准备合计约 3.69 亿元。②针对此前参股公司巴西隆平生产成本较高导致的业务亏损问题，公司开始强化管理，实现2020-2021 年收入连增，并成功扭亏为盈。③公司推进水稻准事业部运作，统一生产、严控库销比，强化统一市场管控，清理网络渠道、优化经销商队伍，有效减少内部无序竞争和重复投入，管理优化卓有成效，近些年公司人均创收持续增长，2021 年达近130 万元。

    　　种业行业变革正当时，转基因商业化预计加速推广

    我国部分农产品如玉米、大豆产需缺口存在扩大趋势，“粮稳天下安”具备特殊意义。根据农业农村部，我国转基因玉米、大豆保产增收效果得到验证，抗虫耐除草剂转基因玉米抗虫效果达95%以上，对照玉米产量可提高7%-17%，减少农药用量60%；我国转基因技术培育的耐除草剂大豆可降低除草成本30 元/亩以上，较主栽品种增产10%以上。我国转基因政策持续推进，商业化有望加速落地。我们预计转基因玉米种子终端市场空间有望达600 亿、出厂口径空间360 亿，利润空间有望达108 亿。

    　　隆平高科转基因布局领先，有望受益于种业变革机遇！

    　　公司转基因技术储备丰富：参股杭州瑞丰，其双抗12-5、瑞丰8、nCX-1获得安全证书；参股隆平生物，其LP007 转基因材料有望在2023 年获得转基因安全证书；参股国丰生科，该公司负责抗虫耐除草剂玉米BFL4-2的产业化运营。我们预计公司参股主体未来有望获取30%以上市场份额。

    　　公司玉米品种实力强劲：公司联创808 和隆平206 位列2020 年玉米推广面积前十（2020 年）。2023 年2 月，公司与垦丰种业签订《战略合作框架协议》，强强联合，有望拓展公司在东北地区的种子业务。

    　　盈利预测： 我们预计2022、23、24 年公司实现营业收入37.42、45.69、55.81 亿，同增6.81%、22.09%、22.16%；实现归母净利润-7.76、3.37、6.17亿。公司传统种业基础扎实，转基因有望在未来加速放量，采用分部估值，公司2024 年目标市值378 亿元，对应目标价29 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、跨市场选取可比公司风险。