收入同比增加明显，短期汇兑拖累净利。公司2022 年前三季度实现营业收入12.84 亿元，同比+55.20%，实现归属于母公司所有者的净利润-7.10亿元，同比-138.17%。收入同比增加明显主要原因系公司玉米种子及蔬菜瓜果种子业务增长明显，盈利同比大幅下滑主要有三方面原因：①年内美元大幅升值导致汇兑损失1.98 亿元（其中Q3 单季净增汇兑损失8089.45 万元）；②年内联营企业的投资损失增加，叠加去年转让隆平生物导致的高基数，投资收益同比减少明显；③年内公司加大研发投入，研发费用同比增加近1 亿元。公司2022 年前三季度的扣非归母净利润为-5.67 亿元，同比增加18.69%，主要原因系年内公司水稻种子、玉米种子及蔬菜瓜果种子销售同比增加进而导致毛利润同比增长。

    新季预售表现亮眼，高粮价背景下看好明年表现。行业方面，当前玉米价格仍处于历史高位，下游种植利润仍较客观。展望后市，供给端玉米进口面临俄乌冲突加剧威胁，需求端生猪产能环比回升有望为明年饲料需求提升支撑，国内玉米价格后续或仍维持高位震荡。另外，国内水稻制种端和种植端年内均因夏季长江中下游的极端高温干旱而承压，后续存在走强可能。从新季销售情况来看，公司预售表现亮眼，截至9 月末的合同负债总额同比去年增加17.51 亿元，同比增幅高达158.46%，高粮价背景下，我们看好公司明年量利表现。

    未来若转基因种子商业化落地，玉米业务有望维持量利高增。受益于终端玉米高价及黄淮海高抗品种需求，公司玉米种子业务收入和利润均同比增长明显，成为推动公司今年量利高增的核心主力。展望未来，公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年正依靠参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米的研发，旗下瑞丰125 等多个玉米性状获得安全证书，先发优势明显。我们认为，如果后续转基因能够落地，公司有望分享种子提价+份额提升带来的双重红利，未来量利高增有望延续。

    风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

    投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，是国内兼具品种、性状双重优势的稀缺玉米标的，若未来转基因商业化落地，公司玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司22-24 年归母净利润为0.80/4.98/7.86 亿元，22-24 年每股收益为0.06/0.38/0.60 元，对应当前股价PE 为222.7/35.8/22.7X，维持“买入”评级。