投资要点

    公司发布2022 年三季报：

    2022 年前三季度，公司实现营业收入12.84 亿元，同比增长55.20%，归母净利润亏损7.1 亿元，同比下降138.17%，扣非净利润亏损5.67 亿元，同比增长18.69%。单三季度实现营收8563.21 万元，环比下降70.72%，同比增长129.25%，归母净利润亏损4.13 亿元，环比下降17.10%，同比下降71.07%，扣非净利润亏损3.36 亿元，同比增长43.94%。

    营收稳增，盈利承压

    公司前三季度营收大幅增长主要系：1）报告期内玉米、蔬菜、水稻等种子销售情况良好，根据公告，玉米、蔬菜、水稻种子分别实现销售收入3.05、1.67、4.39 亿元，分别同比增长400%、18%、70%；食葵业务销售收入也有所增加；2）报告期内公司加强对种子经销商发货的计划管理，减少不必要的铺货，水稻种子退货有所减少。

    公司前三季度利润显著下降主要系：1）三季度是种业经营淡季，亏损在半年度的基础上有所扩大；2）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失，公司有部分美元贷款，但从今年4 月起汇率持续上升，远高于锁汇时的汇率，造成Q3产生较大的汇兑亏损；3）今年确认对联营企业的投资损失增加，去年同期处置隆平生物股权产生4 亿多投资收益，但今年没有大额股权处置收益；4）公司今年承接国家重要科研项目，增加研发投入近1 亿元。

    生物育种或为公司打开新的成长曲线

    公司前瞻布局生育育种技术，依托杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷生物三个主体，开展抗虫、抗除草剂玉米基因性状开发和转基因玉米转育。根据公告，公司参股公司杭州瑞丰3 个转化体获得农业转基因生物安全证书，分别为抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米Ncx-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206 等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因性状研发耗时长、投入大，根据农业农村部资料可知，转基因生物安全证书申领全流程需要经过实验室研究、中试、环境释放试验、生产性试验和农业农村部审核五个环节，已经获得生物安全证书的企业在国内就有了10 年左右的先发优势。若转基因育种成功实现商业化销售，公司有望率先驶入快车道，成为此轮种业变革的核心受益资产。

    投资建议

    公司是国内最大种子企业，综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子。根据农作物生产的季节性特征，作物种子的销售旺季一般在四季度，11月、12 月是种子发货的高峰期，预计公司四季度业绩将迎来明显修复，中长期来看，转基因育种有望打开新的成长曲线。预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润1.61、4.11、7.66 亿元，EPS 分别为0.12、0.31、0.58 元/股，对应PE 分别为110.86、43.38、23.26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    （1）政策落地不及预期；

    （2）市场竞争加剧；

    （3）极端天气影响。