1~3Q22 归母净利润-7.1 亿元，低于我们预期

    隆平高科发布1-3Q22 业绩：1-3Q22 公司实现营业收入12.8 亿元，同比+55.2%；归母净利润-7.1 亿元，同比下降4.1 亿元。3Q22 公司实现营业收入0.9 亿元，同比+129.2%；归母净利润-4.1 亿元，同比下降1.7 亿元，低于我们预期。3Q22 业绩承压，因三季度为种子销售淡季，且联营公司业绩下滑、美元贷款产生汇兑损失。

    1）3Q22 公司合同负债合计同比+51.4%至28.6 亿元，种子销售通常为提前备货，预示公司4Q22 销售季表现可期。2）因人民币贬值，公司美元贷款汇兑损失增加，致3Q22 财务费用同比+131.4%至1.3 亿元。3）因3Q22 联营企业的投资损失增加，且去年同期处置股权取得收益，致投资收益同比-97.2%至0.1 亿元。4）此外，公司1~3Q 研发费用+85.7%至2.0 亿元。

    发展趋势

    水稻制种持续改善：1）粮食安全政策下水稻收储价格持续上调，年初至今水稻价格同比+4.6%，我们认为水稻涨价利好水稻制种销售环境改善。2）公司水稻主业具有较强竞争优势，商业化育种体系覆盖海内外。同时公司近年通过优化生产库存、营销体系等改革水稻业务。我们预计未来随着库存优化，公司水稻库存减值计提将逐季减少，库销比有望得到改善。

    玉米制种业务有望受益于生物育种技术迭代：二十大报告提及“全方位夯实粮食安全根基”、“深入实施种业振兴行动”等，加强保护企业创新，有利于种业长期变革。我国玉米种子转基因商业化已推进至品种审定环节，玉米制种行业正处于技术迭代的关键窗口期。当前，公司逐步布局转基因玉米种子，其参股公司杭州瑞丰共有3 个玉米转基因生物安全证书，若商业化落地可取得先发优势。我们看好公司受益于制种行业变革，玉米制种业务具有长期突破机会。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2023 年31.5 倍P/E，基于美元汇兑损益增加公司财务费用、联营企业产生投资损失，我们下调2022 年归母净利润35.2%至2.12 亿元，维持2023 年归母净利润预测6.16 亿元。考虑公司玉米制种业务的突破机会，维持目标价21.0 元不变，对应42.7%上涨空间及2023 年44.9 倍P/E。维持跑赢行业评级。

    风险

    品种推广低于预期，库存压力致利润下滑，疫情及政策风险，汇率波动风险。