22H1 公司玉米种业量利双增，水稻种业承压下滑。考虑到今年异常气候频发，部分抗性优势明显的品种新销售季表现值得期待；转基因商业化渐行渐近，性状+品种双环节获利可期。看好公司中长期发展，重点推荐。

    　　22H1 收入端稳健增长，汇兑损失及联营亏损等拖累业绩。公司2022H1 实现营收12 亿元（同比+7.0%），归属净利润亏损2.98 亿元（同比-422%），其中22Q2 实现营收2.9 亿元（同比+8.6%），归属净利润亏损3.5 亿元（同比-261%）。报告期内公司业绩大幅下滑主要系：1）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17 亿元；2）联营公司世兴科技投资亏损及巴西隆平淡季表现欠佳，权益法确认投资损失1.02 亿元；3）22H1 玉米育种研发项目投入同比增加0.48 亿元。整体业绩表现略低于预期。

    　　玉米增长势头良好，水稻种业承压下滑。上半年玉米粮价高位运行带动农户购种积极性提升，叠加公司核心品种抗性表现优异，公司玉米种业迎来量利双增。22H1 公司玉米种子实现营收3.3 亿元（同比+104%），毛利率同比提升8.5 个百分点至40%，其中联创玉米品种抗锈病表现突出，实现营收2.1 亿元（同比+204%），净利润2457 万元（同比扭亏，上年同期亏损962 万元）。水稻种业因行业低迷期调整营销策略，优化渠道及品种结构，营收同比下滑16%至5.2 亿元，毛利率同比下滑1.2 个百分点至36%。

    　　蔬菜、食葵种子业务收入端均有稳健增长。

    　　当前看好隆平高科基于：1、粮价上涨加持种业景气，老旧品种库存压力减轻，玉米、水稻主业有望迎来量利双增；尤其是今年异常气候频发，部分抗性优势明显的品种新销售季表现值得期待；2、转基因放开在即，性状+品种双环节获利可期。若转基因在22Q4 顺利实现商业化销售，隆平或有望成为少数抢跑的企业之一；预计在转基因放开的前两年隆平或将凭借其在性状、品种及渠道上积攒的先发优势而呈现出较好的爆发性。3、巴西隆平管理改善、国际玉米价格高位运行有望带动海外玉米种业量利双升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。两杂种业困境反转，公司内部经营理顺，传统种业主业或有望实现量利双增；转基因商业化在即，双环节获利可期；海外业务不断改善。预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.35/0.61/0.73元。考虑到转基因育种具备高壁垒特质、种业发展事关国家粮食安全，维持目标价30.5~36.6 元（对应2024 年约42~50 倍PE）。看好公司中长期发展，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新品种推广情况不达预期；制种期间发生大规模不可预见性虫害或遭遇极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足；下半年盈利预测不及预期；汇率大幅波动风险。