2021 年业绩低于预期，1Q22 符合预期

    隆平高科公布2021 年及1Q22 业绩：2021 年收入同比+6.47%至35.03 亿元，归母净利同比-46.12%至0.62 亿元。2021 年公司业绩低于预期，主因公司确认存货减值损失及制种成本上涨。1Q22 收入同比+6.48%至9.05 亿元，归母净利同比+34.38%至0.54 亿元，业绩基本符合预期。

    1）水稻制种业务：2021 年该业务收入同比-6.2%至13.0 亿元，收入下滑因公司精简渠道及品种。玉米制种业务：2021 年该业务收入同比+2.7%至10.2亿元，收入表现较好主要受益于玉米价格上行及公司区域市场开拓；但玉米制种毛利率-8.4ppt 至31.2%，主要源于制种成本上涨。

    2）2021 年公司投资收益同比增加4.6 亿元至5.8 亿元，其中转让子公司隆平生物技术（海南）部分股权贡献利润4.2 亿元。2021 年公司确认减值损失共计4.9 亿元，其中因公司统一清理制种库存，计提存货跌价准备4.4 亿元，较大程度拖累业绩表现。

    发展趋势

    粮价上涨利好经营改善，且制种行业面临变革：得益于粮食安全政策，制种行业整体景气度向好。一方面，粮价仍处于稳步上涨区间，本年水稻收储价提高，同时较好的饲用需求等也支撑玉米价格表现，制种行业整体外部环境改善。另一方面，制种行业产业正处于变革期，生物育种技术的普及推广有望增强行业研发属性，且玉米转基因制种商业化落地在即，我们认为这将推动玉米制种产品迭代与市场扩容；且具有研发储备的公司有望持续提升份额。

    公司水稻制种竞争优势突出，玉米制种具有看点：水稻制种业务上，公司仍然具有较强竞争力，当前主力品种隆、晶两优表现稳健，同时公司2021 年88 个水稻新品种通过国家审定，为持续发展提供支撑。玉米制种业务上，公司在转基因领域率先布局，参股公司杭州瑞丰旗下的瑞丰125、瑞丰8 均获得生产应用安全证书，且公司主导玉米品种裕丰303 等已完成生物育种产业化的准备，我们认为公司有望率先受益于玉米转基因制种商业化推广。此外，随巴西隆平管理持续改善，未来盈利贡献也有望增加。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022/2023 年3.5/3.2 倍P/B。基于对公司老品种销售放缓及库存清理的谨慎考虑，我们下调2022 年归母净利润20.1%至3.28 亿元，引入2023 年归母净利润6.16 亿元，下调目标价37.3%至21.0 元，对应2022/2023 年4.7/4.4 倍P/B，36.4%向上空间。我们看好公司发展前景，其中水稻制种业务有竞争优势，玉米制种业务具有看点，维持跑赢行业评级。

    风险

    品种推广低于预期，库存压力致利润下滑，疫情及政策风险。