事件：公司披露2021 年年报和2022 年一季报。公司2021 年共实现营业收入35.03 亿元，yoy+6.47%，实现归母净利润6244.74 万元，yoy-46.12%。

    公司2022 年一季度共实现营业收入9.05 亿元，yoy+6.48%，实现归母净利润5445.85 万元，yoy+34.38%。

    玉米制种成本有所上涨，水稻去库存效果明显。公司21 年收入端增长主要来源于综合农业服务及其他种子板块，同比增长62.42%至6.32 亿元。从公司主营业务来看，21 年公司玉米种子实现销售收入10.15 亿元，yoy+2.74%，水稻种子实现销售收入13.04 亿元，yoy-6.19%。受制种成本上行影响，21年公司玉米种子毛利率下滑8.44pcts 至31.21%，水稻种子毛利率小幅下滑2.46pcts 至29.38%。公司逐步整合水稻业务，成立了亚华水稻事业部以强化内部协同，同时持续改善自身库存状况，集中展开了水稻小品种清理去库存工作，取得明显效果。21 年公司共计提存货跌价准备4.44 亿元，其中水稻种子计提3.27 亿元。截至21 年末公司水稻种子库存同比下降32.74%，整体库销比81.68%，降低40.35pcts。公司逐步提升内部管理协同能力，清理库存轻装上阵，有利于公司提升自身经营效率，进一步增强行业竞争力。

    保持育种研发体系建设，品种规模持续扩大。公司持续保持育种研发投入，21 年研发投入2.75 亿元，占营收比重7.86%。截至2021 年底，公司在中国、美国、巴基斯坦等7 个国家建44 个育种站，试验基地总面积近1.2 万亩。水稻方面公司已经形成了成熟的水稻商业化育种体系，覆盖了国内国际两个市场。玉米方面公司积极开展国际玉米种质资源交流和国际化穿梭育种，取得了阶段性进展。2021 年公司共获得授权植物新品种权66 件，其中其中水稻39 件，玉米18 件，居行业领先水平。22 年1 月公司公告88 个水稻新品种、50 个玉米新品种和1 个棉花新品种通过国家审定。凭借公司成熟的育种研发体系，公司品种规模持续扩大，为公司持续发展提供了强大的品种支撑。

    生物育种布局持续推进，转基因业务值得期待。公司持续推进生物育种板块布局，在转基因玉米研发、基因编辑水稻等方面均形成了成熟稳定的研发布局。转基因玉米方面，公司以杭州瑞丰和隆平生物为双驾马车，截至目前已有瑞丰125 和浙大瑞丰8 两个转基因玉米产品获批生物安全证书，隆平生物转基因玉米产品研发也正稳步推进。水稻方面，公司正积极开展基因编辑初期研发工作，截至21 年末已创制低镉水稻等新种质24 个，5 个中间试验获农业农村部批文。公司在生物育种板块持续布局，玉米转基因技术和品种储备处于行业领先水平，有望充分享受未来转基因商业化后的市场增长红利。

    公司盈利预测及投资评级：预计公司22-24 年归母净利分别为2.01、3.48 和4.89 亿元，EPS 为0.15、0.26 和0.37 元，PE 值为100.95、58.34 和41.45倍。看好公司作为我国种业龙头具备的强大育种研发体系和品种优势，有望带动种业高质量发展，转基因业务未来也值得期待。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发不及预期等。