2021A/3M2022 归母净利润6244.74/5445.85 万元，yoy-46.12%/+34.38%公司发布21 年报与22 年一季报：2021A/3M22 实现营业收入35.03/9.05亿元， yoy+6.47%/6.48%， 实现归母净利润6244.74/5445.85 万元，yoy-46.12%/+34.38%，低于我们此前预期（21 年3.41 亿元）。单季度看，21Q4 公司实现营业收入26.76 亿元，yoy+14.06%，实现归母净利3.61 亿元，yoy-20.83%。22Q1 收入&净利的提升主要由于玉米业务回暖。我们认为随着转基因预期的逐步升温，头部种企估值有望提升。传统种子业务竞争激烈，我们下调公司水稻、玉米种子业务毛利率预测，相应调整盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为0.32、0.43、0.46 元，参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值39X，考虑到公司种业龙头地位及转基因技术储备充足，我们给予公司22 年55 倍PE，目标价17.60 元，维持“买入”评级。

    资产减值拖累业绩，主业收入保持稳健

    受资产减值（存货4.44 亿）、市场竞争激烈拖累毛利率、海外业务减产等因素影响，公司21 年盈利出现下滑，但种业整体收入端仍然保持稳健增长。

    1）水稻方面，公司整合内部事业部，优化产品结构，全年收入13.04 亿元，同减6.19%，毛利率29.38%，同减2.46pct；2）玉米方面，公司重点布局五大新产品并开拓东北市场，收入10.15 亿元，同增2.74%，因制种成本上升，毛利率下滑8.44pct 至31.21%。3）其他业务，果蔬/食葵/杂谷/小麦种子收入分别为2.87/0.89/1.77/1.47 亿元。重要参控股公司方面，联创/巡天/隆平发展收入、净利润分别为7.00/2.97/23.90 亿元，1.24/0.99/1.30 亿元。

    推出员工持股计划，研发投入继续增加

    公司拟推出第一期员工持股计划，覆盖董监高及核心技术人员等不超过800人，以10.01 元/股的价格受让2300 万股。其对应考核目标为收入或归母净利润（剔除激励费用） 目标满足其一：1）收入：22-24 年分别达到36.79/38.54/40.29 亿元；2）归母净利润：22-24 年分别达到1.00/1.37/2.12亿元。我们认为员工持股计划的推出有利于绑定公司核心员工利益，促进公司在转基因新时代背景下的发展。研发方面，公司瑞丰/隆平生物双平台驱动，21 年研发费用2.08 亿元，研发费用率5.94%，同增0.07pct。

    目标价17.60 元，维持“买入”评级

    我们预计22-24 年EPS 为0.32、0.43、0.46 元（前值0.45/0.61/-元），更新目标价为17.60 元（前值22.10 元），维持“买入”评级。

    风险提示：品种推广不及预期，发生自然灾害，转基因审批不达预期，新冠疫情风险，汇率波动风险，海外业务不确定性风险。