大额减值轻装上阵，静待业绩回暖。2021 年公司营收同比+6.47%至35.03亿元；归母净利同比减少46.12%至6245 万元；扣非后净利润亏损4.5 亿元，同比减少836%。2022Q1 公司营收同比+6.48%至9.05 亿元；归母净利同比+34.38%至5446 万元；扣非后净利润同比-50.79%至4477 万元。公司2021年计提减值4.92 亿元，同时转让隆平生物股份收益4.16 亿元，两项基本实现对冲。重要子公司方面，湖南隆平（水稻）亏损2 亿元，湖南亚华（水稻）亏损4313 万元，安徽隆平（玉米）亏损1.3 亿元，联创种业（玉米）盈利1.2 亿元，巡天、德瑞特、三瑞农科等均实现较好利润。我们认为2021 年公司对水稻和玉米库存减值后，2021 年末库销比达81.68%，同比降低40.35%，原有库存压力解除，未来业绩有望回暖。此外，公司2021 年经营活动现金流量净额达13.69 亿元；有息负债减少5.33 亿元，进一步缓解财务压力。

    公司未来业绩增长看点仍在玉米业务。水稻方面，2021年公司实现收入13.04亿元，同比略降6.2%，毛利率同比-7.7%至29.38%；考虑到粮价整体上行以及水稻亚华事业部的成立，预计2021/22 和2022/23 两个种植季，公司水稻业务有望实现较好回暖。玉米方面，2021 年公司实现收入10.15 亿元，同比微增2.73%，毛利率同比-21.3%至31.21%；玉米种子处于业绩的快速上升期，除了安徽隆平部分品种2021 年大田表现较弱，联创和巡天均实现较好业绩增长，预计会继续维持增长态势；假若转基因落地，玉米业务可能实现台阶式业绩快增。此外，2021 年子公司巴西隆平实现盈利1.3 亿元，未来有望成为公司业绩新增长点。公司向日葵、谷子、蔬菜和其他品种基本平稳增长。

    研发维持高投入，技术储备夯实种业龙头地位。研发方面，公司2021 年研发费用同比+7.88%至2.08 亿元，研发费用增速高于营收增速。截止2021 年底，公司研发人员达451 人，占公司总人数17%；2021 年全年申请植物新品种权159 件，维持行业领先地位。转基因技术方面，公司基因创新前端以参股公司杭州瑞丰和隆平生物为引导，后端以玉米科学院和联创种业为主进行品种转育。假如未来转基因落地，公司有望凭借先发优势获得业绩较好增长。

    风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

    投资建议：国内种业综合性龙头，维持“买入”评级。

    公司有望迎来行业、业务、管理三重拐点，业绩或迎高质量的向上增长。预计公司22-24 年归母净利为3.06/7.04/9.70 亿元，对应当前股价PE 为68.4/29.7/21.6 X，维持“买入”评级。