事件

    　　公司披露2021 年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营收35.03亿元，同比增长6.47%，归母净利润6244.74 万元，同比下降46.12%，扣非归母净利润-4.48 亿元，同比下降836.37%；2022Q1公司实现营收9.05 亿元，同比增长6.48%，归母净利润5445.85万元，同比增长34.38%，扣非归母净利润4477.25 万元，同比下降50.79%。

    　　简评

    　　1、营收保持增长，2021 年计提资产减值准备4.93 亿元。

    　　2021 年公司实现营收35.03 亿元（同比+6.47%）。分产品看，①水稻种子实现营收13.04 亿元（同比-6.19%），亚华水稻事业部内部协同增强，隆平种业品种结构优化，广西恒茂、湖北惠民盈利能力稳步提升，水稻国际业务保持较快增长势头；②玉米种子营收10.15 亿元（同比+2.74%），增长主要系联创种业新品推广与东北市场布局，河北巡天与安徽隆平就新品种推广实现更好协同，甘肃隆平实施生产加工的市场化运作体系；③蔬菜瓜果种子营收2.87 亿元（同比-2.62%），德瑞特黄瓜349、甜瓜博洋61、博洋9继续保持领先地位，南瓜品类德成系列品种即将上市，湘研种业丘北辣椒、色素椒和第三代鲜食朝天椒，湘研55 号等高端品种上量明显，天津绿丰在强化销售管理方面增加了客户粘性和客户群，广东隆平聚焦鲜食玉米，实现扭亏为盈，主打产品圣甜系列通过东华北、江浙沪等地审定；④向日葵种子营收0.89 亿元（同比-22.57%），系受国家粮食作物种植面积调整政策挤压向日葵等经济作物种植空间以及仿品冲击和部分食葵主产区发生病虫草害的影响，生产量下降；⑤杂谷种子营收1.77 亿元（同比+55.09%），系报告期内谷子价格较高，加大营销力度，增强品牌优势，公司扩大生产，河北巡天的张杂谷在新疆、青海、宁夏陆续试种成功，在中国北部旱区谷子适宜种植区全面铺开，年度推广总面积突破350 万亩；⑥农化、棉花、油菜及其他营收6.32 亿元（同比+62.42%），其中，隆平信息聚焦农业农村领域线上线下教育培训业务，加强产品研发创新，加大运营服务力度，力求做专做深，已成为全国线上农民教育培训服务领先品牌。

    　　2021 年公司归母净利润6244.74 万元（同比-46.12%），扣非归母净利润-4.48 亿元（同比-836.37%），其中计提资产减值准备对利润总额影响4.93 亿元，此外公司2021 年投资净收益为5.83 亿元（同比+363.51%）。

    　　2022Q1 公司营收9.05 亿元（同比+6.48%），归母净利润5445.85 万元（同比+34.38%），净利润增长系玉米种子销售增加，扣非归母净利润为4477.25 万元（同比-50.79%），系公司确认对联营企业和合营企业的投资损失4751.85 万元，较去年明显增加。

    　　利润率方面，2021 年公司销售毛利率为34.27%（同比-4.32pcts），其中水稻种子毛利率为29.38%（同比-2.46pcts），玉米种子毛利率31.21%（同比-8.44pcts）；公司销售净利率为4.94%（同比-2.12pcts）。2022Q1 公司销售毛利率和净利率分别为44.89%/11.81%，同比分别增长3.53/4.59pcts。

    　　费用方面，2021 年公司销售费用为4.24 亿元（同比+10.87%），增长主要系公司加大营销推广力度，试验/示范/展示费、广告宣传费增加；管理费用3.64 亿元（同比+4.46%），主要系职工薪酬增加；财务费用1.00 亿元（同比+34.35%），主要系汇率波动导致美元借款汇兑收益减少及利息支出减少；研发费用2.08 亿元（同比+7.88%），主要系试验/示范/品种选育费、科技成果使用费等增加。2022Q1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为8214.21/9995.98/2814.82/2091.33 万元，同比分别+19.65%/+12.29%/+13.48%/-61.40%。

    　　参股公司方面，2021 年隆平发展实现营收23.90 亿元（同比+10.38%），净利润1.30 亿元（同比-44.90%）；联创种业营收7.00 亿元（同比+5.09%），净利润1.24 亿元（同比-27.34%）；三瑞农业营收9287.20 万元（同比-21.23%），净利润4055.11 万元（同比-45.44%）；河北巡天营收2.97 亿元（同比+6.86%），净利润9851.89 万元（同比+9.14%）。

    　　2、研发能力持续提升，核心优势显著。

    　　2021 年公司及下属公司自主培育或与合作方共同培育的88 个水稻新品种、50 个玉米新品种和1 个棉花新品种通过国家审定为公司持续发展提供强大品种支撑。①水稻新品种自主比例进一步提升，2021 年通过审定的品种中拥有完全自主知识产权的不育系和恢复系比例达到86%和74%，公司首个优质抗稻飞虱超级杂交中稻品种玮两优7713 通过国审。②玉米新品种覆盖面进一步扩大，公司强化主产区品种优势，满足不同玉米生态区的市场需求，产品类型覆盖了90%以上全国玉米种植区域；联创607、巡天816 品种耐旱耐涝、籽粒品质和丰产性方面表现优异；LPA608、腾晟970、隆平381 等新品种具备早熟、耐密植、适宜机械化收获籽粒的优势。③蔬菜、谷子、食葵方面，天津德瑞特甜瓜育成口感显著提升的博洋97、98、99 等新品种；新品类南瓜育成4 个越冬砧木品种及德成系列食用品种；湘研种业育成CMS 不育系6 个，育成GMS 不育系10 个；河北巡天谷子选育出优异饲用杂交种2 个，极早熟杂交种3 个，双抗杂交种2 个；三瑞农科育成抗列当品种三瑞11 号等5 个品种。

    　　3、持续创新营销模式，成果显著。

    　　2021 年公司持续创新营销模式，一方面公司继续推进水稻产业事业部战略，加强资源统筹和优化配置，具体来看①持续推进生产和营销协同的广度和深度，对内重点在生产经营计划管控、生产和营销价格及政策体系管控、健康经营指标管理等方面用力，对外进一步优化经营品种和渠道网络，为品种转型升级奠定基础；②成立亚华水稻事业部，将5 个水稻产业主体进行整合，市场营销采取“三主一辅两地区营销中心”的业务架构，有效规避内部无序竞争和重复投入。另一方面公司成立玉米品种定位试验、制种技术研究和产品生命周期管理三个关键技术团队，旨在提高以市场为导向的育种研发能力、提高产品的毛利率和有效预防库存；联创种业重点推广五大品牌新品种和SAVE 营销模式，并布局东北市场；同时创新共享联创种业多品牌运作经验、德瑞特办事处销售模式和博洋9 号直销模式，细化差异化营销战略，公司品牌营销水平和整体运作管控水平得到不断提升，实现了公司对业务全面、高效的可持续管理。

    　　4、生物育种技术持续补强，公司有望乘势而上。

    　　公司在转基因玉米研发、基因编辑水稻、各作物分子标记辅助育种等形成了成熟稳定的研发布局，玉米转基因创新前端以杭州瑞丰、隆平生物形成“双驾马车”协同推进玉米转基因性状开发，后端以玉米科学院、联创种业为主推进品种转育；隆平高科种业科学院生物技术团队通过运用基因编辑、性状标记开发等技术，水稻资源创制、全基因组选择育种创新效率有效提升；育种信息化的不断推进已基本实现关键信息线上管理，将进一步加快智能育种技术突破与应用。2021 年公司新建5 个转基因合规基地；多个组合进入生产试验；已完成裕丰303、中科玉505、联创839、隆平206、农大372 等主要大品种多版本性状转育。此外，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125、瑞丰8 获得生产应用的安全证书；隆平生物股权结构得到优化，转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，玉米品种和转基因性状的产品线进一步丰富。

    　　5、激励机制落地，利好公司长远发展。

    　　公司2022 年2 月公布《长期服务计划之第一期员工持股计划（草案）》，计划筹集资金总额不超过3 亿元，参加此计划的总人数不超过800 人，将以10.01 元/股受让公司回购专用账户已回购的股份，合计不超过2300 万股。

    　　公司层面业绩考核要求为以2021 年营收为基数，2022-2024 年营收增速不低于5%/10%/15%，或以2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增速不低于60%/120%/240%。我们认为在转基因商业化进程逐渐加快背景下，公司开展激励计划以绑定员工与公司利益，将利于公司中长期发展。

    　　6、盈利预测与评级：考虑到当前玉米、小麦等主要粮食作物价格处于历史高位，带动上游种子行业景气度提升，今年杂交玉米和杂交水稻制种有望量价齐升，同时随着公司库存压力及历史包袱减轻，主营业务利润率有望改善，预计公司今年利润端料将大幅增长；此外，预计转基因玉米有望于2023 年制种并商业化推广，我们预计公司将充分受益，2023/2024 年公司主营业务收入将加速增长，同时考虑转基因相关业务利润水平较高，市场竞争格局得到较大优化，公司利润端也有望实现持续快速增长，预计公司2022-2024 年实现营业收入38.28/47.36/56.99亿元，归母净利润1.42/2.36/3.79 亿元，EPS 分别为0.11/0.18/0.29 元，对应PE 分别为147.3x/88.7x/55.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：自然灾害和病虫害风险、新品种研发及推广风险、产业政策变化风险、市场竞争加剧风险等。