粮价上涨加持种业景气，老旧品种库存压力减轻，玉米、水稻主业有望迎来量利双增；转基因放开在即，双环节获利可期；巴西业务亦有望持续改善。

    存货减值+制种成本压力，2021 年业绩下滑。公司2021 年实现营收35 亿元（同比+6.5%），归属净利润0.62 亿元（同比-46%），其中21Q4 实现营收26.8 亿元（同比+14%），归属净利润3.6 亿元（同比-21%）。业绩表现低于预期。收入端增长主要源于玉米、杂谷等种子销售增长拉动。报告期内，公司玉米种子营收10.2 亿元（同比+2.7%），其中联创实现营收7 亿元（同比+5%），东北市场取得重大突破，实现营收1.1 亿元（同比+45%）；杂谷种子营收1.8 亿元（同比+55%）；但水稻种业因继续强化内部管控、精简部分品种及渠道，营收同比下滑6.2%至13 亿元。整体看种业主业表现稳健。

    盈利端来看：公司21 年全年确认非经常损益5.1 亿元（其中转让隆平生物股权贡献盈利4.2 亿元，对隆平发展、华智生物等联营单位确认投资收益1.2 亿元），归属净利润大幅下滑或主要因为：1）玉米成本上涨挤压盈利空间：隆平玉米种子毛利率下滑8.44 个百分点至31.2%；2）高粮价刺激下玉米与食葵争地，食葵业务市场萎缩；3）巴西隆平因制种减产盈利有所下滑：2021年隆平发展营收23.9 亿元（同比+10%），净利润1.3 亿元（同比-45%），收入增长但利润下降或主要源于21 年巴西干旱致制种单产降低，制种成本有所上涨，全年隆平发展确认投资收益4665 万元。4）减值计提：21 年全年发生减值计提4.9 亿元，其中存货计提4.4 亿元（水稻3.3 亿元+玉米1.1 亿元）；21 年末存货余额同比减少24%。

    22Q1 国内玉米种业势头良好，海外玉米短暂承压。公司22Q1 实现营收9 亿元（同比+6.5%），归属净利润0.54 亿元（同比+34%），业绩表现符合预期。盈利大幅增长或主要源于高粮价提振玉米种业景气，且当前行业优质品种紧缺，隆平玉米品种销售表现良好；水稻种业一季度表现稳健。另因制种成本上涨，22Q1 海外巴西隆平业绩承压，投资亏损幅度扩大。

    当前看好隆平高科基于：1、粮价上涨加持种业景气，老旧品种库存压力减轻，玉米、水稻主业有望迎来量利双增；2、转基因放开在即，性状+品种双环节获利可期。若转基因在22Q4 顺利实现商业化销售，隆平或有望成为少数抢跑的企业之一；预计在转基因放开的前两年隆平或将凭借其在性状、品种及渠道上积攒的先发优势而呈现出较好的爆发性。3、巴西隆平管理改善、国际玉米价格高位运行有望带动种子量利双升，预计巴西项目对公司的盈利贡献亦有望持续改善。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。两杂种业困境反转，公司内部经营理顺，传统种业主业或有望实现量利双增；转基因商业化在即，双环节获利可期；海外业务不断改善。预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.35/0.61/0.73 元。考虑到转基因育种具备高壁垒特质、种业发展事关国家粮食安全，维持目标价30.5~36.6 元（对应2024 年约42~50 倍PE）。看好公司中长期发展，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：新品种推广情况不达预期；制种期间发生大规模不可预见性虫害或遭遇极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足。