今年前三季度种业业绩有所下滑，但预收款同比高增。看好公司后续发展，21Q4 或进入业绩释放期。对2023 年给予45-50 倍PE 估值，对应目标价约23-25.5 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　业绩同比减亏，基本符合预期。公司2021 年前三季度实现营收8.27 亿元，同比下滑12.4%；归属净利润亏损2.98 亿元，同比减亏（上年同期亏损3.40亿元），EPS-0.23 元。单三季度实现营收-2.93 亿元（上年同期-1.88 亿元），归属净利润亏损2.41 亿元，同比减亏（上年同期亏损2.66 亿元），EPS-0.18元。业绩基本符合预期。

    　　种业业绩有所下滑，预收款延续高增长。单三季度为种业销售淡季，公司转让隆平生物部分股权确认投资收益4 亿元，前三季度公司业绩同比减亏。但种业业绩同比有所下滑，主要有以下几方面原因：1）对库存存货进行摸底清查，计提存货跌价准备1.93 亿元。2）由于今年销售提前启动，年前发货量增加；公司加大库存清理力度，部分品种清库供应不足。3）食葵等经济作物面积调减且面临仿品冲击，业绩有所下滑。部分财务指标良好：1）三季度公司预收款同比增长28%，水稻种子整体平稳，玉米经销商打款积极。2）经营净现金流6 亿元，整体较稳健。

    　　21Q4 或进入业绩释放期：1）高粮价可持续+种子库存压力减轻，种子涨价可期、毛利率有望陆续回升。2）巴西业务经营向好，海外拓展初见成效。巴西隆平管理改善、市占率重回增长、国际玉米价格高位运行有望带动种子销量增长，考虑到种子行业的季节性。预计21Q4 公司或开始进入业绩释放期。

    　　转基因进展领先，商业化或可快速切入。公司旗下两支生物技术研发团队，均已开发出抗虫抗除草剂抗性表现优秀的转基因性状。此外公司的主推的数种玉米品种都已经开发有转基因版本的杂交种子、且已经完成了必要的品种试验。一旦转基因政策放开，公司有望快速切入市场化销售阶段。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。稻种及玉米种子的毛利率持续回升可期，巴西项目的盈利贡献或继续增厚，公司的盈利弹性有望释放。暂不考虑转基因对公司盈利的影响，预计2021/22/23 年EPS 分别为0.17/0.31/0.51 元。考虑到龙头优势及业绩弹性，参考历史估值水平，对2023 年给予45-50 倍PE 估值，对应目标价约23-25.5 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：种子销量/提价幅度不及预期；汇率波动超预期；重大自然灾害等。